消費(fèi)金融行業(yè)規(guī)模情況如何？

居民杠桿率達(dá)歷史新高但消費(fèi)貸占比下降。

2023年，我國(guó)宏觀杠桿率共上升了13.8個(gè)百分點(diǎn)，上升幅度超過(guò)2022年，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)增速與2022年基本持平。而過(guò)去4年，宏觀杠桿 率一共增長(zhǎng)了41.2個(gè)百分點(diǎn)。盡管私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、主動(dòng)去杠桿、公共部門(mén)債務(wù)規(guī)模溫和增長(zhǎng)、總債務(wù)規(guī)模增速處于歷史低位， 私人部門(mén)缺乏加杠桿意愿(有的也缺乏能力)，但宏觀杠桿率仍在大幅上升，原因即在于名義GDP增速下滑較多。名義GDP是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì) 體量的直接衡量指標(biāo)，也是宏觀杠桿率的分母。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能體現(xiàn)在名義GDP的增長(zhǎng)上，無(wú)論實(shí)際增速如何恢復(fù)，宏觀杠桿率都會(huì)承受 較大的上升壓力。在當(dāng)前階段，我國(guó)已很難將債務(wù)增速再進(jìn)一步壓降——10%以下的債務(wù)增長(zhǎng)已經(jīng)表現(xiàn)出私人部門(mén)融資需求不足，消費(fèi)和 投資支出也都受到影響，債務(wù)增速進(jìn)一步下降將會(huì)對(duì)宏觀總需求造成更為嚴(yán)重的影響，因此穩(wěn)杠桿的正解只能是擴(kuò)大有效需求，提高名義 GDP增長(zhǎng)率。

而聚焦居民部門(mén)，2023年中國(guó)居民杠桿率共上升了1.3個(gè)百分點(diǎn)，居民杠桿率已連續(xù)四年穩(wěn)定在 60%至 65%的區(qū)間。經(jīng)濟(jì)增速下滑的同時(shí)， 居民債務(wù)增長(zhǎng)也在下滑，使得居民杠桿率基本保持穩(wěn)定。2024上半年，居民杠桿率分別為64%、63.5%：1）一季度，房貸負(fù)增長(zhǎng)，消費(fèi) 性貸款和經(jīng)營(yíng)性貸款的增速也大幅下降，但名義GDP增速不及導(dǎo)致居民杠桿率上升；2）二季度，監(jiān)管當(dāng)局調(diào)整了對(duì)房地產(chǎn)貸款的政策， 降低房貸利率，住房交易量有所提升，但房貸需求仍然較低，居民貸款增速降至歷史低點(diǎn)，居民杠桿率也有所下降。

2023年，國(guó)家多措并舉致力于恢復(fù)與促進(jìn)消費(fèi)，最終消費(fèi)支出拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)4.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年提高3.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是 82.5%，消費(fèi)重新成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力，但實(shí)際上居民“傷痕效應(yīng)”仍未退，對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期相對(duì)悲觀，整體借貸行為仍較為謹(jǐn)慎，狹義消 費(fèi)信貸規(guī)模的增長(zhǎng)主要?dú)w功于房貸市場(chǎng)下行背景下銀行紛紛加大低利率的優(yōu)質(zhì)個(gè)人信用貸款的投放，行業(yè)增速有所恢復(fù)。截至2023年末，中國(guó)狹 義消費(fèi)信貸余額規(guī)模已達(dá)20.5萬(wàn)億元。 未來(lái)中國(guó)狹義消費(fèi)信貸規(guī)模將以5.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增速持續(xù)增長(zhǎng)，到2028年將達(dá)到26.8萬(wàn)億元。

增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素有：①GDP增長(zhǎng)：我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌 性強(qiáng)、潛力大、活力足，具有市場(chǎng)規(guī)模巨大、產(chǎn)業(yè)體系完備、人力資源豐富等優(yōu)勢(shì)條件，長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變；②消費(fèi)增長(zhǎng)：“雙循環(huán)” 格局下，消費(fèi)是擴(kuò)大內(nèi)需、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵引擎，國(guó)家層面多措并舉促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)；③用戶(hù)滲透：國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境逐漸豐富及消費(fèi)相關(guān)政策的相應(yīng) 刺激，居民消費(fèi)場(chǎng)景將更加多元化、消費(fèi)產(chǎn)品也將不斷升級(jí)，居民對(duì)消費(fèi)金融的接受度與使用滲透率會(huì)進(jìn)一步提升；④政策驅(qū)動(dòng)：消費(fèi)金融作為 支持居民消費(fèi)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助推器，其健康有序發(fā)展將關(guān)乎國(guó)家戰(zhàn)略的落地成效，國(guó)家對(duì)消費(fèi)金融將維持鼓勵(lì)態(tài)度。

過(guò)去十年，互聯(lián)網(wǎng)金融與金融科技的快速發(fā)展與應(yīng)用深入驅(qū)動(dòng)了中國(guó)消費(fèi)金融行業(yè)供給側(cè)的成熟發(fā)展，而居民收入上升與新消費(fèi)主義的崛起也大 大地提升了需求側(cè)用戶(hù)對(duì)消費(fèi)金融的接受度與使用意愿，根據(jù)測(cè)算，2023年底中國(guó)狹義消費(fèi)信貸余額的滲透率已經(jīng)達(dá)到33.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2014 年的12.9%。 未來(lái)，中國(guó)消費(fèi)金融行業(yè)規(guī)模與滲透率都將繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)到2028年，中國(guó)狹義消費(fèi)信貸余額滲透率會(huì)達(dá)到38%，原因?yàn)椋?①供給端增加：雖然2020年以來(lái)新冠疫情爆發(fā)和宏觀經(jīng)濟(jì)周期等因素影響下中國(guó)居民消費(fèi)呈現(xiàn)相對(duì)疲軟態(tài)勢(shì)，疫情造成的傷痕效應(yīng)也將持續(xù)對(duì)居 民消費(fèi)和金融行為產(chǎn)生影響，但在房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷和居民房貸規(guī)模增速收縮的背景下，銀行等金融機(jī)構(gòu)為求貸款規(guī)模的穩(wěn)定性而大力發(fā)展零售貸 款規(guī)模，這將促進(jìn)中國(guó)消費(fèi)金融市場(chǎng)規(guī)模的結(jié)構(gòu)性變化（房貸占比下降而狹義消費(fèi)信貸占比提升）；與此同時(shí)，消費(fèi)金融公司規(guī)模也將以快于銀 行的速度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，對(duì)狹義消費(fèi)信貸規(guī)模與滲透率的上升做出更大貢獻(xiàn)。 ②需求端增加：在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)消費(fèi)的持續(xù)促進(jìn)、科技水平的進(jìn)步、征信系統(tǒng)的不斷完善和居民信貸意識(shí) 的進(jìn)一步覺(jué)醒，銀行、消費(fèi)金融公司等金融機(jī)構(gòu)將提供更加多元、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，用戶(hù)對(duì)消費(fèi)金融產(chǎn)品的接受度與使用意愿都會(huì)繼續(xù)上升。

居民可支配收入一般是指居民用于最終消費(fèi)支出和儲(chǔ)蓄的總和，其與貸款余額一樣屬于存量概念，類(lèi)似一個(gè)有進(jìn)有出的“蓄水池”，因此我們采 用了“收入·借貸比”指標(biāo)，當(dāng)某年收入·借貸比為a%時(shí)，說(shuō)明居民可支配收入水平中有a%是被待償還貸款約束了流動(dòng)性的，也就是居民當(dāng)前可支 配收入水平下所承載的借貸壓力。2023 年我國(guó)居民人均可支配收入為39218元，同比增長(zhǎng) 6.3%；人均消費(fèi)為26796元，同比增長(zhǎng)了 9.2%，可 支配收入增速大幅低于消費(fèi)的增速導(dǎo)致居民消費(fèi)率上升至68.3%，居民消費(fèi)率與狹義消費(fèi)信貸滲透率都上升導(dǎo)致2023年中國(guó)居民收入·借貸比上升 了2.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23%，這說(shuō)明在當(dāng)前居民收入水平下，其中有23%的資金是受到待償還貸款的流動(dòng)性約束的。

測(cè)量居民收入借貸比有利于幫 助我們?cè)u(píng)估居民在消費(fèi)時(shí)面臨的還款資金壓力，但此前我們僅僅考量狹義消費(fèi)信貸的收入·借貸比是在房貸壓力保持相對(duì)穩(wěn)定或增長(zhǎng)的假設(shè)前提下 的，而近兩年由于房貸市場(chǎng)熱度下降使得這一前提假設(shè)不再為真，因此我們需要將房貸考慮在內(nèi)對(duì)居民整體消費(fèi)信貸還款壓力做出評(píng)估。經(jīng)測(cè)算， 我們發(fā)現(xiàn)雖然2023年居民狹義收入借貸比上升明顯，但廣義收入借貸比已經(jīng)連續(xù)兩年下降，2023年居民廣義收入借貸比為75.9%，這說(shuō)明，在當(dāng) 前居民收入水平下，75.9%的資金是受到待償還貸款的流動(dòng)性約束的，其中52.9%是房貸約束，23%是非房貸約束。未來(lái)幾年，我們預(yù)測(cè)居民廣 義與狹義口徑下的收入借貸比趨勢(shì)將繼續(xù)分化——狹義收入借貸比將繼續(xù)上升而廣義收入借貸比會(huì)繼續(xù)下降。如前文所述，債務(wù)水平增速若繼續(xù) 壓降將會(huì)影響消費(fèi)和投資進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此居民仍需要通過(guò)盡快恢復(fù)提高收入水平來(lái)緩解還款壓力。

如前所述，2023年狹義消費(fèi)信貸規(guī)模的增長(zhǎng)主要?dú)w功于房貸市場(chǎng)下行背景下銀行紛紛加大低利率的優(yōu)質(zhì)個(gè)人信用貸款的投放，這部分貸款主要以 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸的形式下放，由此促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)規(guī)模的大增。其次，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在運(yùn)營(yíng)的30家消費(fèi)金融公司全部有線上獲客業(yè)務(wù) 且其中26家公司的線上業(yè)務(wù)占比超50%，消費(fèi)金融公司行業(yè)的線上化趨勢(shì)也助力中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)。 而聚焦互金平臺(tái)，2023年抖音集團(tuán)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，雖然在一定程度上擠占了原有頭部公司的部分份額，但也實(shí)實(shí)在在地促進(jìn)了行業(yè)規(guī)模 的提升。另一方面，由于監(jiān)管層尚未明確以政策法規(guī)要求全行業(yè)的放貸利率都以24%為紅線，目前24%-36%區(qū)屬相對(duì)模糊區(qū)域，故2023年以來(lái) 部分中尾部平臺(tái)改變了觀望態(tài)度，主動(dòng)出擊加大了定價(jià)24%-36%的貸款發(fā)放。上述幾種因素驅(qū)動(dòng)下，2023年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)放款規(guī)模 與余額規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了較大增長(zhǎng)，分別達(dá)到了8.6萬(wàn)億元和27.5萬(wàn)億元。

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融規(guī)模的快速增長(zhǎng)促進(jìn)了中國(guó)狹義消費(fèi)信貸線上化滲透率的增加。2020年以前，中國(guó)消費(fèi)金融行業(yè)的線上化進(jìn)程主要 通過(guò)互金平臺(tái)的快速發(fā)展推動(dòng)，互金平臺(tái)對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)規(guī)模的貢獻(xiàn)率也在2020年達(dá)到峰值60%。后在政策引導(dǎo)、金融 機(jī)構(gòu)發(fā)力等因素下，2021年以后中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)規(guī)模的主要驅(qū)動(dòng)力逐步從互金平臺(tái)轉(zhuǎn)化為銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)化。 2023年，銀行在數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)和加大非房貸零售金融投放等背景下，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，兼之消費(fèi)金融公司和互金平 臺(tái)的貢獻(xiàn)，2023年中國(guó)消費(fèi)金融行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)主要來(lái)源于線上，行業(yè)整體線上化趨勢(shì)更為明顯。根據(jù)測(cè)算，2023年中國(guó)狹義消費(fèi) 信貸線上化滲透率增長(zhǎng)到了72.8%，且我們判斷這一線上化進(jìn)程將保持繼續(xù)增長(zhǎng)，到2027年超八成。

助貸業(yè)務(wù)的核心貢獻(xiàn)方是互金平臺(tái)，2023年互聯(lián)網(wǎng)消金行業(yè)余額規(guī)模增長(zhǎng)主要貢獻(xiàn)方是銀行而非互金平臺(tái)，造成2023年助貸對(duì)行業(yè)余額的貢獻(xiàn) 率降至47.5%。而放款方面，由于花唄、抖音月付等信用支付產(chǎn)品使用頻率高、周轉(zhuǎn)次數(shù)多，助貸對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)放款規(guī)模的貢獻(xiàn)率仍較 高。助貸業(yè)務(wù)占消費(fèi)金融行業(yè)份額下降是大勢(shì)所趨，但互金平臺(tái)優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)場(chǎng)景和用戶(hù)流量是消費(fèi)金融發(fā)展的“溫床”，不論是銀行還是消金公 司，都很難徹底擺脫對(duì)互金平臺(tái)用戶(hù)的依賴(lài)，隨著各類(lèi)主體業(yè)務(wù)發(fā)展逐步穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)助貸對(duì)行業(yè)的貢獻(xiàn)率將會(huì)下降到某一相對(duì)穩(wěn)定的數(shù)值上。 2023年6月，由中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)牽頭、5家頭部互金公司共同撰寫(xiě)的《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)發(fā)展研究報(bào)告》發(fā)布，報(bào)告對(duì)“助貸”這一業(yè)務(wù)模 式做出了概念界定，梳理了助貸的發(fā)展歷程和價(jià)值，同時(shí)也提出了互聯(lián)網(wǎng)助貸發(fā)展過(guò)程中現(xiàn)存的問(wèn)題、給出了建議。事實(shí)上，雖然針對(duì)銀行互聯(lián) 網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)、小貸公司業(yè)務(wù)等方面已有相對(duì)完備的政策指導(dǎo)，但監(jiān)管層面并未對(duì)“助貸”這一業(yè)務(wù)模式給出明確定義或指導(dǎo)，而是對(duì)“聯(lián)合貸款” 有所規(guī)范。《報(bào)告》將助貸業(yè)務(wù)拉到臺(tái)前，體現(xiàn)了各方對(duì)助貸業(yè)務(wù)的正視與認(rèn)可，也從行業(yè)自律的角度倡導(dǎo)其他參與者積極進(jìn)取、解決行業(yè)現(xiàn)存 問(wèn)題，共同致力創(chuàng)造一個(gè)更加和諧、健康的發(fā)展環(huán)境。