消費金融發(fā)展歷程、市場現狀、格局及監(jiān)管分析

從目前來看，國內消費金融市場在歷經近 20 年的發(fā)展后已步入成熟期。

1. 消費金融市場邁向成熟期

消費金融指金融機構向居民個人提供的、以生活消費為目的的貸款產品和金融服務，我國自 1985 年發(fā)行國內首張信用卡以 來，歷經起步階段（1985-2008）由商業(yè)銀行和汽車金融公司提供的服務人民銀行征信體系覆蓋的高凈值和高收入人群的信 用卡和抵押貸產品，初步試點階段（2009-2014）中政策指引下先后在北京、上海、成都和天津等 16 個城市先后啟動消費金 融公司試點審批程序，高速發(fā)展階段（2015-2017）中互聯網經濟的快速發(fā)展所帶來的以大型互聯網平臺、支付平臺為代表 的流量平臺紛紛入局消費金融業(yè)務，消費金融公司試點范圍推廣至全國，放開消費金融市場準入1。17 年至今，消費金融市 場進入了規(guī)范發(fā)展階段，監(jiān)管政策密集出臺，多方面約束控制行業(yè)相關主體的展業(yè)過程。

杠桿率增長斜率放緩，消費金融市場趨于成熟。除消費貸增速放緩外，我國居民杠桿率水平同樣趨于穩(wěn)定，我們拆分貸款久 期來看，中長期債務杠桿率明顯高于短期債務杠桿率，預計地產相關的貸款占比仍處高位。橫向對標發(fā)達國家，按照居民貸 款/居民可支配收入口徑來看，我國居民杠桿率距離一線發(fā)達國家差距逐步縮小，截至2021 年末，我國居民杠桿率為 104.3%， 同期美國、德國和日本的居民杠桿率分別為 97.2%/92.2%/126%。綜合來看，消費金融市場經歷多輪發(fā)展后，業(yè)務模式和行 業(yè)格局趨于穩(wěn)定，近些年來居民消費需求的低迷也一定程度壓制了消費金融市場的擴張速度。

政策持續(xù)托底有利于改善居民消費預期，經濟轉型過程消費貢獻有望抬升。站在中長期角度來看，消費行業(yè)的重要程度正在 提升，從政策角度看，兩會中政府工作報告提及“把實施擴大內需戰(zhàn)略同深化供給側結構性改革有機結合起來，更好統(tǒng)籌消 費和投資，增強對經濟增長的拉動作用”，二十大報告中提到“著力擴大內需，增強消費對經濟發(fā)展的基礎性作用和投資對 優(yōu)化供給結構的關鍵作用”，十四五計劃中單列一章闡述“暢通國內大循環(huán)”市場，強調“引導金融機構加大對重點領域和 薄弱環(huán)節(jié)支持力度，規(guī)范發(fā)展消費信貸”，考慮到目前我國消費對于 GDP 的貢獻程度仍然較低，中長期下政策效果的顯現有 望推動消費對于 GDP 的貢獻，消費需求的回暖也有望促進消費金融市場的發(fā)展。

2. 群雄逐鹿，行業(yè)格局明晰

行業(yè)包括“獲客、風控、放款、貸后管理”四大核心環(huán)節(jié)，商業(yè)銀行、消金公司、互金平臺等多樣化主體。從獲客方式來看， 線上建設自有私域流量和對接公域流量是目前主流做法，私域流量一方面來源有自有 APP 的流量曝光或者股東的品牌流量 引入，公域流量目前服務居民日常消費的金融科技公司曝光度相對更高，例如運營商、支付寶、微信、抖音、pdd等第三方 公司的獲客。線下獲客模式地位目前仍然較為突出，以商業(yè)銀行為代表的基于網點的展業(yè)以及消金公司利用股東網點或者自 營辦事處獲客是目前主要的線下曝光引流方式。展望未來，我們認為互聯網時代的普及對于塑造居民消費習慣起到重要的作 用，日常消費線上化進度加快或將進一步推動線上獲客重要性的提升。 從風控角度看，線下傳統(tǒng)信息收集和線上大數據分析的結合是目前市場主體辨別風險的重要方式，在不同業(yè)務主體合作過程 中，也存在例如征信機構或者擔保機構介入業(yè)務過程來分擔業(yè)務風險的情形。 從放貸角度看，主要的業(yè)務模式可以分為自營模式、聯合貸模式和助貸模式，自營模式指目標客戶的資金需求由單一法人機 構滿足，聯合貸則是主要存在于商業(yè)銀行、消金公司以及互金平臺控股下的小貸公司之間，互金公司推送客戶信息后，在滿 足雙方風控標準的前提下聯合放款，助貸則主要是互金平臺的一種業(yè)務模式，以完全不承擔任何風險的方式，僅推送客戶信 息給相關的放貸機構，賺取中介費用。 貸后管理方面，主要涉及到貸款的分類以及逾期貸款的征收工作，除機構完全自主的貸后管理流程外，以各類型催收公司為 代表的中介機構同樣介入到這一環(huán)節(jié)。

不同類型的市場主體定位不同類型客群，主要的展業(yè)模式同樣存在差異。按照主要展業(yè)模式來劃分的話，商業(yè)銀行、“銀行 系”消金、小貸公司大部分以線下獲客方式為主，而互聯網銀行、其余消金公司、網絡小貸公司和互聯網平臺等利用其線上 平臺優(yōu)勢展業(yè)。從客群定位上來說，傳統(tǒng)商業(yè)銀行主要定位中高收入優(yōu)質客群，在資產質量保持穩(wěn)定的基礎上爭取較高的收 益。而互聯網銀行、消費金融公司、小貸公司、互聯網平臺則定位在中低收入、長尾客戶等商業(yè)銀行難以廣泛覆蓋的客群上， 這部分人群的詳細信息相對更難獲取，風險程度相對更高，但同時也會提高更高的貸款收益率。

3.監(jiān)管趨嚴，分類監(jiān)管逐步滲透

從監(jiān)管政策角度來看，“嚴監(jiān)管”趨勢或將持續(xù)，17 年后，行業(yè)密集出臺相關政策規(guī)范行業(yè)發(fā)展，從 17 年針對具體類型貸 款發(fā)布的《關于進一步加強校園貸規(guī)范管理工作的通知》和《關于規(guī)范整頓“現金貸”業(yè)務的通知》直至 24 年針對不同類 型展業(yè)主體所提出的《消費金融公司管理辦法》和《小額貸款公司監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見稿）》，監(jiān)管思路逐步聚焦主 體本身，從行業(yè)準入、業(yè)務范圍、展業(yè)方式、指標約束等多個方面明確了相關要求，分類分主體監(jiān)管思路下不同金融牌照之 間的差異性或將進一步體現。

牌照優(yōu)勢商業(yè)銀行>消費金融公司>小貸公司。消費金融市場放貸主體主要是商業(yè)銀行、消費金融公司和小貸公司，個體間有 時也會合作展業(yè)，同時市場主要參與的例如征信、增信等中介機構牌照的審批同樣也需對應監(jiān)管的審批，牌照成為約束行業(yè) 展業(yè)模式的重要依據。我們從不同類型放貸主體的牌照區(qū)別來看，可以看到商業(yè)銀行和消金公司的監(jiān)管主體級別明顯高于地 方小貸公司，且商業(yè)銀行受到的監(jiān)管更為嚴格，這也就決定了商業(yè)銀行在放貸方面更加審慎。從業(yè)務范圍上來說，消費金融 公司和小貸公司相對受限，這也就決定了兩類主體主要是涉及商業(yè)銀行難以覆蓋的客群。融資成本方面的區(qū)別則更為明顯， 商業(yè)銀行由于可以吸收公眾存款，進而帶來了更多的低成本資金。特別值得注意的是，杠桿率方面的差異影響了三類主體的 規(guī)模，根據不同主體監(jiān)管辦法2，商業(yè)銀行和消金公司杠桿倍數最高可以達到12.5 倍，而小貸公司最高只允許 4 倍，高杠桿 倍數帶來的更大的業(yè)務靈活性、資本效率的業(yè)務規(guī)模。所以綜合各類牌照要求來看，我們認為商業(yè)銀行牌照優(yōu)勢>消費金融 公司>小貸公司。