并購估值方法有哪些？

收益法、資產基礎法和市場法是并購領域最常使用的三種估值方法。

1. 多元化的并購估值體系為交易定價提供理論基礎

 收益法

收益法是指通過估算被評估資產的未來預期收益并折算成現值，借以確定被評估 資產價值的一種方法。 優點在于：（1）充分考慮了資產未來收益和貨幣時間價值，能真實準確地反映企 業本金化的價值；（2）資產未來預期收益的折現過程與投資過程相吻合，因此此 法得到的評估結論易為買賣雙方所接受。 缺點在于：（1）使用收益法往往受很多條件的限制，所以它的使用范圍比較小， 通常適用于企業整體資產和可預測未來收益的單項生產經營性資產的評估；（2） 資產未來收益額及風險報酬率的預測難度較大，且易受主觀判斷和未來不可預見 因素的影響。

資產基礎法

資產基礎法是指在被評估資產現時重置成本的基礎上，扣減其各項損耗價值，從 而確定被評估資產價值的方法。 優點在于：（1）能比較充分地考慮到資產的各種損耗，評估結果更趨于公平合理； （2）使用范圍廣泛；它除了適合于單項資產和具有特定用途的專項資產評估外，對于那些不易計算資產未來收益、無法重置特殊資產及難以取得市場參照物的資 產評估也可以使用此法。 缺點在于：（1）計算復雜、工作量大；（2）各種貶值，尤其是經濟性貶值不易計 算，難以把握，往往影響評估結果的準確性。

 市場法

市場法是指通過比較被評估資產與最近售出（交易）的類似資產的異同，將類似 資產的市場價格進行調整，從而確定被評估資產價值的一種資產評估方法。 優點在于：（1）原理簡單、易于理解和掌握。也是國際上公認的三大基本評估方 法之一；（2）能夠客觀反映資產目前的市場情況，其評估的參數、指標直接從市 場取得，評估值更能反映市場現實價格，更能反映市場價格變動趨勢；（3）評估 結果易于被各方面接受和理解。 缺點在于：（1）對市場環境要求較為嚴格，需要有公開活躍的市場作為基礎；（2） 在進行影響因素比較、差異調整時，往往受評估人員主觀因素的影響較大，這在 一定程度上影響其評估結果的準確性；（3）該法只適用于以資產價值為基礎的資 產，不適用于專業機器設備和大部分無形資產，以及受地區、環境等嚴格限制的 一些資產評估。 三種價值評估方法都有其各自的優點和不足，適應不同的情境。一般而言，在并 購交易中，通常會選擇兩種或兩種以上的評估方式，最終結合估值結果、根據資 產特征或行業特性選擇一種估值方法作為定價基礎。

從近 10 年的重大資產重組案例統計來看，采用收益法的交易案例數量占比超過 70%，標的資產多集中于互聯網、信息科技咨詢、電子設備和儀器等新興產業。對 于新興產業企業而言，其價值更多體現在未來的盈利能力和發展潛力上，而非現 有資產的賬面價值，因此，收益法比成本法更能準確地反映企業真實價值。采用 資產基礎法的交易案例數量占比約 24%，標的資產多集中于工業機械、電力、金 屬非金屬等重資產領域。采用市場法的交易案例數量僅占 6%，反應出要選出市場 上的可比資產或可比交易并不容易。

2. 實物期權法作為一種動態分析方法，常用于高不確定性的項目估值

除了傳統的收益法、資產基礎法和市場法，實物期權法作為一種動態的估值分析 方法，主要用于定價那些具有高度不確定性和決策靈活性的資產。以專利、商標、 版權等知識產權為例，這些無形資產的價值往往不容易直接評估，實物期權法可 以通過考慮未來行使或放棄選擇的可能性來幫助估值。在期權的計算方面，應用 最廣泛的模型是布萊克-斯科爾斯模型和二叉樹模型。 實物期權估值法的核心假設是：項目或資產的價值不僅僅取決于目前的現金流， 還包括未來管理層在不確定情況下做出決策的靈活性。與傳統的凈現值方法使用 固定的貼現率不同，實物期權估值法通常采用類似于金融期權定價的方法如布萊 克-斯科爾斯模型或二叉樹模型對項目未來的不確定性進行建模。通過這些模型， 可以評估項目的不同“期權”價值，比如延遲決策、擴展投資或棄置項目等靈活性。 在此方法下，目標資產價值可表現為：目標資產價值 = 資產內在價值 + 并購產 生的期權價值。

（1）布萊克-斯科爾斯模型。1973 年 Black 和 Scholes 在市場不存在套利機會的原則基礎上，提出了著名的 BLACK-SCHOLES（布萊克-斯科爾斯）期權定價模型，這成為了今天全球期權市 場的基礎。期權估價法的基本思路是：企業價值可分為普通的資產價值和期權價 值兩部分，前者的評估就用傳統評估方法進行評估，而期權價值的評估就采用 BLACK-SCHOLES 模型計算。這樣，將兩者的價值相加，即可得企業價值。

（2）二叉樹模型。上世紀七十年代末，Merton，Cox 以及 Rubinstein 等人對 BLACK－SCHOLES 模 型進行了修正、發展和推廣，提出了二叉樹定價方法，又稱二項式期權定價模型。 二叉樹方法是一種近似的方法。不同期數的劃分，可以得到不同的近似值，期數 越多，計算結果與 BLACK－SCHOLES 模型的計算結果的差額越小。

“并購六條”提出，要充分發揮市場在價格發現和競爭磋商中的作用，支持交易 雙方以資產基礎法、收益法、市場法等多元化的評估方法為基礎協商確定交易作 價。實物期權理論應用于并購中企業價值評估很好地彌補了傳統方法的不足，為 決策者提供了一種新的思維方式。但客觀來看，由于該評估方法前置假設條件過 多、普及性不高、衍生定價模型帶有主觀性等原因，除了評估無形資產等，在實 踐中并不常見。