如何看待美國歷史5輪并購潮？

美國歷史上的 5 輪并購高峰，分別發(fā)生在 1897-1904 年，1916-1929 年，1965-1969年，1984-1989 年以及 1992-2000 年，每輪的演繹隨時代背景的差異而有所不同。

（1）統(tǒng)一大市場的起點：19 世紀(jì)末-20 世紀(jì)初并購浪潮。首輪并購浪潮發(fā)生在 1883 年經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，在1898-1902 年達(dá)到頂峰，最后結(jié)束于 1904 年。 本次并購浪潮發(fā)生在 1865 年南北戰(zhàn)爭結(jié)束和 1869 年美國大鐵路貫通后，是美國國內(nèi)形成統(tǒng)一市場的起點。到 1898 年，美國已完全從1883 年全球蕭條中恢復(fù)，其工業(yè)生產(chǎn)得以在供需兩個方面以更大的規(guī)模和深度展開。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，這一時期美國工業(yè)已取得長足發(fā)展，但生產(chǎn)仍散布于全國各地。19 世紀(jì) 80 年代以前，美國農(nóng)業(yè)與工業(yè)規(guī)模大致相當(dāng)，而到1890 年，美國工業(yè)產(chǎn)值規(guī)模已是農(nóng)業(yè)的三倍。以粗鋼為例，1870 年美國粗鋼產(chǎn)量僅為7 萬噸，而1890年已達(dá)到 434.6 萬噸，1906 年進(jìn)一步上升至 2377.4 萬噸。這種情況催生了橫向并購浪潮，并最終形成了行業(yè)托拉斯。在1897 到1903年的7 年間，共發(fā)生過 2864 次兼并，涉及資產(chǎn) 63 億美元，約有40%的企業(yè)參與并購活動，3000 多家重組為數(shù)十個行業(yè)巨頭，其中最大的100 家規(guī)模擴(kuò)張了近34倍。例如，20 世紀(jì)初，由五家煙廠合并而成的美國煙草公司，控制了全美80%的產(chǎn)能；國際收割機公司和普曼客車公司分別控制著美國機車行業(yè)和客車行業(yè)85%的市場；美國煉糖公司更占據(jù)了全部市場份額。

（2）“咆哮的年代”：1920 年代并購潮。第二輪兼并浪潮始于 1916 年的商業(yè)繁榮期，結(jié)束于1929 年“大蕭條”之初。這一時期兼并重組導(dǎo)致美國減少約 1.2 萬家企業(yè)，主要涉及公用事業(yè)、采礦業(yè)、銀行和制造業(yè)。 1918 年第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束，美國全球主導(dǎo)地位初步確立。戰(zhàn)后美國在全球范圍內(nèi)持續(xù)擴(kuò)張，且戰(zhàn)爭中美國首次大規(guī)模使用財政赤字，并籍此廣泛介入經(jīng)濟(jì)活動。為保障戰(zhàn)時生產(chǎn)供應(yīng)，美國建立了戰(zhàn)時工業(yè)委員會，對企業(yè)產(chǎn)量、價格、產(chǎn)品、采購等各個環(huán)節(jié)進(jìn)行指導(dǎo)。這在很大程度上促成了美國產(chǎn)業(yè)壟斷水平進(jìn)一步提升。這一階段也是美國所謂“福特模式”形成的關(guān)鍵時期。1914 年，美國制造業(yè)占世界制造業(yè)產(chǎn)出的 56%，同期德國為 16%，英國 14%，隨后差距進(jìn)一步擴(kuò)大。汽車產(chǎn)業(yè)是美國產(chǎn)能擴(kuò)張的核心代表。雖然內(nèi)燃機的發(fā)明源于歐洲，但美國第一次世界大戰(zhàn)前就實現(xiàn)了汽車工業(yè)的躍升，并在 20 世紀(jì)初完全占據(jù)主導(dǎo)地位。它與加拿大幾乎占世界卡車、小汽車和拖拉機產(chǎn)量的 90%。 以標(biāo)準(zhǔn)化和流水線作業(yè)為代表的“福特模式”讓美國在工業(yè)生產(chǎn)的幾乎各個領(lǐng)域獲得了無可比擬的成本和效率優(yōu)勢，成為這一時期美國制造業(yè)蓬勃發(fā)展的秘訣。與上一輪不同，本輪并購以垂直為主，主要原因在于政策法規(guī)約束。美國早在1890年就已經(jīng)推出了首部反壟斷法（即《謝爾曼反托拉斯法》），但在實踐中，這一法規(guī)并未獲得認(rèn)真執(zhí)行。1914 年，美國再次推出《克萊頓法案》，對規(guī)則進(jìn)行了修補，橫向并購因此在這一輪浪潮中受到了較大限制。

（3）戰(zhàn)后復(fù)蘇：1960 年代并購潮。第三次并購浪潮發(fā)生在 1965-1969 年間，位于第二次世界大戰(zhàn)和朝鮮戰(zhàn)爭后。60 年代通常被認(rèn)為是美國戰(zhàn)后的黃金時期。一方面，美國經(jīng)濟(jì)得以修復(fù)，人均實際可支配收入增速達(dá)到 5%以上。另一方面，更加重要的是美國在戰(zhàn)后大幅度調(diào)整了國民收入分配，并以約翰遜總統(tǒng)“偉大社會”計劃為代表加強社會保障力度，使得 60 年代中后期后 50%的勞動群體收入占比達(dá)到了百余年來的歷史最高水平（19.88%），有效提振了需求。 這種情況從供給和需求兩端深刻影響了美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。這一時期，美國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如汽車、金屬冶煉等遭遇勞動力成本上升而削弱優(yōu)勢，部分產(chǎn)業(yè)開始受到日本等國家挑戰(zhàn)；同時，伴隨居民收入增加，部分服務(wù)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的占比開始快速上升。 與消費總量增加和需求多元化這一大背景相適應(yīng)，本輪并購潮由跨界并購主導(dǎo)。聯(lián)邦貿(mào)易委員會報告顯示，1965-1975 年的 10 年間，跨界并購占到并購交易總量的近 8 成。這一時期形成許多綜合性企業(yè)集團(tuán)，如利頓工業(yè)（Litton Industries）和美國國際電話電報公司（ITT）。

（4）“門口的野蠻人”：1980 年代杠桿收購浪潮。第四輪并購浪潮發(fā)生在 1981-1989 年，這也是美國戰(zhàn)后最長的一個經(jīng)濟(jì)增長期，被稱為“大緩和”時代。 隨著能源危機和“大通脹”帶來的經(jīng)濟(jì)衰退逐步結(jié)束，美國步入“大緩和”時代。美國 CPI 從 1980 年初超過 14%下降至 1983 年不足3%的水平，帶動美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率穩(wěn)步回落，為這一輪并購潮提供了必要的經(jīng)濟(jì)和金融條件。

這一時期技術(shù)進(jìn)步推動美國重新回到全要素生產(chǎn)率提升的道路上。上世紀(jì)80年代，美國脫離了 70 年代以來的技術(shù)發(fā)展低迷期，電子等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，全要素生產(chǎn)率重回上行趨勢。 本次并購潮最顯著的特點是杠桿并購，同時跨國并購初見端倪。從條件上看，杠桿并購興起與美國當(dāng)時推行的金融自由化和監(jiān)管放松密不可分。從動機上看，80年代后“主業(yè)回歸”的經(jīng)營理念深入人心，一些經(jīng)營不良的大型聯(lián)合企業(yè)成為主要的并購對象，而后進(jìn)行資產(chǎn)剝離或分拆。此外，美國政府放松對航空、銀行的準(zhǔn)入管制，也推動相關(guān)行業(yè)成為并購熱點。 與此同時，歐洲市場也出現(xiàn)并購熱潮。德國、英國收購數(shù)量分別從1981年的618和 463 件，上升到 1985 年的709 和 685 件，跨國并購在此時初見端倪。

（5）互聯(lián)網(wǎng)泡沫：90 年代末至 2000 年并購潮。美國最后一輪并購浪潮發(fā)生在 1992 年至 2000 年。挾冷戰(zhàn)和海灣戰(zhàn)爭勝利之威，美國的社會信心達(dá)到歷史高點。1992 年美國經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)，克林頓上任后持續(xù)走強。在此期間，企業(yè)并購活動也隨之升溫，在1999年達(dá)到頂峰，不久后伴隨互聯(lián)網(wǎng)泡沫一同走弱。

個人電腦和互聯(lián)網(wǎng)在這一時期蓬勃發(fā)展，為并購活動提供了土壤。1995年前后，美國互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量以大約每年翻一倍的速度增長，帶來了互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的快速膨脹，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型再次觸動了并購浪潮的扳機。以互聯(lián)網(wǎng)、IT 和生物技術(shù)為核心的新經(jīng)濟(jì)不僅推動了美國長達(dá) 10 年的繁榮，也使其結(jié)構(gòu)快速升級。信息革命成為美國在全球經(jīng)濟(jì)影響力和話語權(quán)的代表，也顛覆了生產(chǎn)方式，傳統(tǒng)企業(yè)紛紛通過并購參與其中。 跨國并購的廣泛應(yīng)用是本輪并購浪潮的一大特征。具體領(lǐng)域集中在電信、金融、汽車、醫(yī)藥、傳媒及互聯(lián)網(wǎng)等發(fā)展較快的新興領(lǐng)域，同時也出現(xiàn)了一些新興與傳統(tǒng)行業(yè)的融合的案例，并購規(guī)模普遍較大。