特銳德發展歷程、業務布局及業績分析

變配電“智能制造+系統集成”根基穩固，充電網 業務貢獻第二成長曲線。

1.變配電設備為基，充電網業務貢獻新成長

公司以箱變電力設備起家，充電網業務開啟新征程。公司發展歷程可分為三大 階段： （1）2004-2013年，專注箱式變配電領域，積累技術基礎。公司成立于2004年， 主營箱式變配電業務并在箱式電力設備領域積累了深厚的技術基礎；2007年中標我 國第一條高速鐵路項目京津客運專線箱變設備，進軍高鐵市場；2009年公司作為“創 業板第一股”成功上市；2011年與德國西門子簽訂戰略合作協議拓展國際市場。 （2）2014-2018年，拓展汽車充電業務，大力布局汽車充電網。2014年公司進 軍新能源汽車充電領域，成立子公司特來電打造公司第二成長曲線；2016年發布“大 數據云生態平臺”；2017年成功研發“汽車充電網”與“新能源微網”雙向融合系 統；2018年與寶馬、蔚來等新能源汽車品牌達成戰略合作協議，成為國內首家充電 量突破10億度的充電運營商，充電網絡布局初見成效。

（3）2019年-至今，增資擴股打造中國最大充電網平臺，雙業務協同增長可期。 為擴大特來電充電網市占率，公司于2019、2021年兩次通過增資擴股方式引進包括 普洛斯、國家電投、三峽集團等國內外知名戰略投資者，并于2020年底啟動子公司 特來電分拆上市籌備工作，進一步提升特來電影響力。早期受充電網布局快速及充 電利用率較低等因素影響，子公司特來電歸母凈利潤持續虧損，2023年首次實現扭 虧為盈，特來電發展步入新階段。作為充電樁運營龍頭，近年來特來電積極探索新 能源發電和新能源汽車的深度融合，前瞻性布局微電網、虛擬電廠等新興領域，有 望率先受益于新型電力系統建設與電力市場化改革帶來的電力用戶側紅利市場。

充電樁運營領跑者，兩大板塊齊發力優化業務格局。目前公司形成以智能箱式 電力設備為主的“智能制造+集成服務”業務與電動汽車充電網業務兩大板塊，其中： 智能制造+系統集成業務（2024H1收入占比58.02%）：包括系統集成、成套開 關與箱式設備業務，24H1收入占比分別為18.74%/13.57%/25.71%。公司智能制造 業務主要包括10-35kV箱式變電站與成套開關設備，廣泛應用于新能源發電、城市配 電、軌道交通、工礦企業等領域。公司集成服務業務以高壓預制艙式模塊化變電站 產品為核心，為客戶提供從整站設計到設備集成、安裝、調試送電、智能運維的一站 式EPCO服務。根據公司24年半年報，公司中高端箱變產品已取得中國鐵路市場占 有率第一、局部電力市場第一的行業地位；預制艙式模塊化變電站產品在新能源發 電領域的中標份額位居行業第一，并憑借智能預制艙式模塊化變電站產品獲得工信 部制造業單項冠軍企業。

電動汽車充電網業務（2024H1收入占比41.98%）：公司電動汽車充電網業務板 塊主要包括充電設備的研發、生產、銷售以及電動汽車充電網的建設與運營，收入 主要分三部分：（1）設備銷售收入：為客戶提供充電設備與一體化的充電解決方案， 包括智能群充產品、新能源微電網產品等；（2）充電運營收入：基于管理運營的充 電場站為電動汽車用戶提供充電服務，按照充電量獲取度電服務收入；（3）增值服 務收入：包括SaaS服務、能源增值服務、生態增值服務等。根據充電聯盟數據，公 司近年來在公共充電領域充電樁運營規模持續保持第一，截至2024年特來電平臺共 有70.9萬臺公共充電樁，市占率19.8%。展望后續，公司致力于打造充電網、微電網、 儲能網一體化模式，形成鏈接、聚合、平衡新能源發電與電動汽車的虛擬電廠體系 并參與電網互動，獲取超越充電服務費的更大價值空間。目前公司已建成虛擬電廠 平臺、聚合充電站和新能源微網場站參與電力調峰輔助服務及需求側響應，實現能 源增值。

董事長為實控人，股權結構穩定。公司董事長于德翔為公司實際控制人，截至 2024 年三季度末，其直接持有公司 1.24%股份，通過青島德銳投資間接持有公司 19.57%股份，為公司第一大股東。公司各子公司發展定位明確，其中特來電涵蓋公 司電動汽車充電網業務，其余子公司均從事電力設備相關業務。

核心管理層具備電力電子背景，行業經驗豐富。董事長于德翔畢業于華北電力 大學，為正高級工程師、中國上市公司協會副監事長，曾任河北電力設備廠副廠長、 河北省電力公司技術發展公司總經理；總裁王超畢業于山東大學電力電子與電力傳 動專業，曾任公司研發中心電氣工程師，技術基礎深厚；高管團隊成員曾于河北電 力設備廠、濟南鐵路局、邁馳國際等企業任職，行業經驗豐富，有能力帶領公司緊跟 行業機遇，在傳統與新興業務上高速發展。

多次推出股權激勵計劃，彰顯公司發展信心。公司曾于2019年實施特來電股權 激勵計劃，以2019-2023年特來電云平臺充電量為考核條件，目標為2019 -2023年特 來電云平臺累計充電量達到547.5億度，進一步激發企業活力，推動特來電加速發展。 2023年公司分別推出限制性股票激勵計劃，擬授予限制性股票數量為1520萬股， 約占激勵計劃公告時公司股本的1.46%，激勵對象為公司中層管理人員和核心骨干員工。在業績考核方面，2023年股權激勵考核期為2024-2026年度，以2022年為基 數，要求相應年度營業收入或扣非歸母凈利潤（特來電及其下屬企業的相應財務數 據不納入計算范圍）滿足目標之一，營業收入上2024-2026年較2022年增長率不低 于 35%/60%/90% 、 扣 非歸 母 凈 利 潤 上 2024-2026 年 較 2022 年 增長 率 不低 于 40%/70%/100%，體現公司長期發展信心。 2024年公司再度推出股票激勵計劃，擬授予限制性股票數量為140萬股，約占激 勵計劃公告時公司股本的0.13%。業績考核方面，2024年股權激勵考核期為2025- 2027年度，以2023年為基數，要求相應年度營業收入或扣非歸母凈利潤（特來電及 其下屬企業的相應財務數據不納入計算范圍）滿足目標之一，營業收入上2025-2027 年較2023年增長率不低于32%/58%/90%、扣非歸母凈利潤上2025-2027年較2023 年增長率不低于35%/60%/100%。

特來電兩輪增資引入戰略投資者，2021年第二輪投后估值達136億元。2020年 3月，特來電首度進行13.5億元增資，引入鼎暉投資、國新資本、國調基金等戰略投 資者。2021年1月特來電第二輪增資3億元引進新加坡政府投資公司（GIC）、上海 久事集團、山東鐵路發展基金等三個國內外知名戰略投資者，2021年6月再度增資3 億元引進普洛斯、國家電投、三峽集團、智慧互聯產業基金等十個實力雄厚的戰略 投資者，投后估值136億元。兩輪增資通過引入戰略投資者與資金的方式強化特來電 的資本實力與業務開拓能力，進一步推進及完善公司在充電領域業務的戰略布局。

特來電分拆上市進一步提高影響力。2022年3月公司發布公告，計劃將其子公司 特來電分拆上市。上市后，特來電仍將作為特銳德的控股子公司，納入特銳德的合 并財務報表。我們認為，此次分拆旨在進一步聚焦公司智能制造主業，同時賦能特 來電，使其成為以新能源汽車充電網業務為核心的獨立上市平臺。通過分拆上市， 特銳德聚焦發展智能制造業務板塊，特來電則有望利用新融資平臺增強資本實力， 加快充電網業務的拓展和技術創新。

2.盈利能力持續向好，特來電扭虧為盈開啟新征程

收入穩健增長，特來電扭虧為盈帶動業績持續向好。復盤公司發展歷程，2016 年公司加大充電站與光伏電站建設力度，收入業績明顯提升。2017-2018年新能源車 補貼退坡導致充電樁建設放緩，營收業績有所下滑。2021年“3060”碳中和目標發 布及新能源汽車發展規劃落地，風光裝機與新能源汽車需求迎來快速增長，公司電 氣設備及充電樁業務快速發展，但考慮特來電處于擴張階段及當期新能源汽車保有 量水平，公司整體盈利受特來電虧損影響承壓。2022-2023年公司積極調整戰略布局， 電力設備受益于新能源裝機規?？焖偬嵘?、發力充電樁業務，特來電逐步減虧并于 2023年首次實現年度盈利，業績快速修復。2023年公司實現營收146.02億元，同比 增長25.56%，歸母凈利潤4.91億元，同比大幅增長80.44%，其中特來電實現歸母凈 利潤1.21億元，首次實現扭虧為盈。2024年前三季度公司實現營業收入104.90億元， 同比增長11.57%，歸母凈利4.47億元，同比增長101.23%，隨著新能源汽車滲透率提升帶動充電樁利用率提升，公司業績增速有望超越收入增速實現持續高增。公司 發布2024年業績預告，預計2024年歸母凈利潤8.35-9.33億元，同比增長70%-90%； 扣非歸母凈利潤6.95-7.93億元，同比+72%-97%，業績彈性持續釋放。

電氣設備板塊增長穩健，充電網業務占比快速提升。公司業務聚焦智能制造+系 統集成與電動汽車充電網兩大板塊，2024H1兩大板塊收入分別為36.74/26.58億元， 同比+13.37%/+12.32%，其中智能制造+系統集成業務中的系統集成/成套開關/箱式 設備業務收入分別為11.87/8.59/16.28億元，同比+1.12%/+15.34%/+23.13%。電動 汽車充電網業務大幅增長貢獻新動能，業務占比從2020年的27.40%上升至2024H1 年的41.98%。毛利率方面，2024H1智能制造+系統集成業務中系統集成與成套開關 毛利率有所修復，箱式設備毛利率下降，系統集成/成套開關/箱式設備毛利率分別為 23.48%/25.52%/18.24%，同比+0.76pct/+2.90pct /-3.29pct；電動汽車充電網及其他 業務毛利率18.63%，同比增長4.68pct。

費用管控向好，盈利能力持續修復。公司近年來毛利率整體保持穩定，充電網 業務毛利率提升帶動整體毛利率小幅增長，2024年前三季度毛利率20.52%，同比提高1.13pct。公司持續強化精細化運營實現降本增效，期間費用率自2019年以來持續 下降，2024年前三季度降至16.25%，相較2019年大幅下降7.85pct。費用率下降帶 動凈利率快速提升釋放利潤彈性，2024年前三季度凈利率4.26%，同比提高1.90pct， 公司盈利能力持續修復。

特來電扭虧為盈拐點明確，減值損失有望逐步控制。受特來電快速擴張影響， 公司資產減值+信用減值自2020年以來持續提升，二者合計從2020年的1.79億元增 長至2023年6.60億元。2024年起充電樁利用率提升+追求高效場站建設，減值損失 有所下降，2024年前三季度公司資產減值損失+信用減值損失合計1.53億元，相較去 年同期減少0.34億元，預計后續減值損失有望逐步控制。子公司特來電憑借其領先 的運營規模、數據服務能力等優勢，不斷提高運營效率，2023年特來電實現凈利潤 1.72億元，同比增長1.99億元，成功實現扭虧為盈，2024H1凈利潤同比持續減虧， 盈利拐點明確。