銀行理財穩凈值挑戰和應對方式有哪些？

以下介紹的是銀行理財穩凈值面臨的挑戰和應對方式。

1.挑戰一：理財平滑凈值手段面臨整改

隨著產品凈值化轉型深入，債市調整期間理財破凈率放大。2022 年以來，理財全面凈值化轉型，收益率調整會直接影響理財凈值水平，導致理財產品破凈率抬升，2022年以來，可以觀察到理財破凈率有 5 次明顯抬升，包括2022 年3 月（股市下跌、地產債風險加速暴露）、2022 年 11-12 月（疫情防控優化+房地產政策放松），2023 年8-9月（財政和地產政策加碼預期），2024 年 8-10 月（央行指導大行賣債+一攬子穩增長政策），以及2025 年 1-2 月（央行關注長債風險+權益市場春季躁動）。其中，2022年兩輪調整中，理財破凈率水平均位于 10%以上，尤其是年末贖回潮沖擊下理財破凈率峰值接近30%。

2023 年以來債市波動放大，債市調整期間理財穩凈值行為更加頻繁，但是得益于豐富的平滑凈值手段，整體破凈率可控。2023 年以來，收益率快速下行，債市逐步進入低利率環境，機構普遍選擇拉長久期博弈資本利得，久期錯配與市場一致性風險有所放大，當政策利率預期變化時，機構集中止損易引發踩踏，導致市場超調。但是，2022年末贖回潮教育下，理財產品的凈值管理訴求加強，通過信托資金池、私募債收盤價估值、自建估值模型、預防性贖回基金等方式控制凈值回撤。可以發現，2023 年以來3輪債市調整區間，理財破凈率峰值均位于 10%以下，整體可控。但2024 年以來，多種平滑凈值手段已面臨整改。

其中理財與信托合作來平滑估值是過去穩凈值的重要手段。一方面，由于部分理財子無法在中債登和上清所同時完成開戶，因此理財公司有借道非銀參與銀行間市場的訴求，理財與信托合作有一定合理性。另一方面，理財通過委外信托，可以實現平滑產品估值的訴求，但目前均面臨監管的收緊。 （1）信托資金池：指的是信托公司配合理財公司使用平滑機制調節產品收益，配合理財公司在不同理財產品間交易風險資產，以及為現金管理類理財投資低評級債券、嵌套投資存款提供通道，配合理財產品使用更為穩定的估值方法等方式。2024年6月金融監管總局某地監管局向轄內信托公司印發《關于進一步加強信托公司與理財公司合作業務合規管理的通知》，點明信托公司與理財公司合作業務存在的四類違規問題，禁止信托公司配合理財公司違規使用平滑機制調節產品收益。（2）自建估值模型：指的是在中債估值、中證估值這兩種第三方債券估值方法之外，銀行理財子公司通過信托通道投資的債券（主要運用于二永債）采用一種新型的估值模型進行估值定價。普遍做法是采用過去 6 個月這只債券的平均價格，甚至有些采用的是過去 6 個月國債的均價。2024 年 12 月 11 日，據 21 世紀經濟報道，針對近期理財子公司盛行的“自建估值模型”，金融監管部門開始出手干預，下發通知要求理財子公司不得違規通過收盤價、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平產品凈值波動。

受監管整改影響理財“穩凈值”壓力增加，2025 年以來銀行理財直投增加資金融出，配置仍以短端為主，委外投資則更加趨于保守。 （1）理財直投：仍以 1y 以內的存單和短融為主，占比略有下降，適當增加對1y政金債，5y 以內二永債和信用債的配置比例，考慮到資金偏緊環境下理財的回購類資產明顯增多（理財資金融出創歷史新高），久期還是偏低的。（2）理財委外：平滑估值整改的影響下投資趨于保守，1y 以內資產比例明顯上升，主要增持同業存單，7y 以上的國債和國開比例下降，久期明顯縮短；從品種來看，對信用債的配置比例大幅下降。

2.挑戰二：債市低利率，理財業績基準更難實現

近年來，伴隨著經濟增速逐步下臺階，帶動實體回報率降低，廣譜利率加速下行，理財可配資產收益明顯下降。（1）貨幣政策維持支持性的立場下，驅動收益率下行。尤其 2024 年 12 月貨幣政策定調轉向“適度寬松”，打開市場對于后續政策寬松的想象空間，10 年國債收益率至 2025 年初下行突破 1.6%的歷史低位，1 年AAA同業存單最低下行至1.54%；低利率背景下，高息資產規模快速縮量，2024 年以來，90%的信用債收益率已下降至 2.5%以下。（2）實體融資“降成本”的導向下，存款利率持續調降、高息存款途徑受限。為降低銀行負債成本，2022 年 9 月至今存款掛牌利率已經歷7 輪下行調整。除此之外，監管持續收緊銀行高息存款途徑，包括 2024 年2 月份金融監管部門限制理財繞道保險配置高息的一般性存款，2024 年 4 月份禁止手工補息，2024 年11 月份非銀同業存款限息整改。 高息資產受限，銀行理財業績承壓。2022 年贖回潮后，銀行理財增配存款類資產，其中現金管理類產品是主要代表。在此期間存款掛牌利率歷經多輪調降，但是現金管理類理財收益率所受影響卻不大，一方面是由于存在存款利率重定價周期，另一方面也是因為理財增配高息存款抵消存款利率調降沖擊。隨著高息存款受限疊加存款利率重定價，理財業績承壓。截至 2025 年 5 月底，全市場銀行理財新發產品業績基準中位數已下行至2.30%，現金管理類理財單月年化收益率已下行至 1.51%。2025 年 5 月金管總局發布《銀行保險機構資產管理產品信息披露管理辦法（征求意見稿）》，要求銀行理財設定的業績基準要有明確的依據，打擊虛高設置基準吸引資金的行為。整體來看，監管整改方向有利于增強理財業績披露的透明度，緩解比價效應下“存款搬家”的現象。

對于銀行理財的投資行為而言，需要關注： （1）存款和短端資產的比價，影響銀行理財投資意愿。2024 年末同業存款整改下，一方面存款類資產配置性價比下降，另一方面，可提前支取但利息受損的存款歸類為受限資產，或導致現金管理類產品配置受到 10%的上限約束，理財對存款類資產的需求向其他流動性資產轉移，一是資金偏緊環境下增加融出，二是增加短期債券資產配置力度。2025 年 1 月-4 月初同業存單等短期債券類資產票息較高，銀行理財配債規模高于季節性，4 月中下旬同業存單回到 1.75%，性價比弱于中小行的同業存款，銀行理財配置意愿減弱；5 月初“雙降”落地后存款利率調降從預期到兌現，驅動理財繼續搶籌短端債券品種。

（2）重視大類資產配置，增加權益資產。一方面，在低利率環境下，固收類資產收益難以滿足客戶對高收益的需求，理財子公司有通過權益類資產增厚收益的需求。另一方面，2024 年 9 月一攬子穩增長政策出臺以來，市場風險偏好有所回暖，權益市場表現較好，截至 2025 年 5 月底股債比價抬升至 4.80，位于2022 年以來94%的分位數。同時政策層面也進一步為理財資金注入權益市場提供支撐，2024 年9 月發布的《關于推動中長期資金入市的指導意見》提出，鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場，2025年1 月發布的《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》印發，允許銀行理財等作為戰略投資者參與上市公司定增，并在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標準方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇。據普益標準，2025 年Q1銀行理財新發產品中，資金投向為“固收+”的理財產品占比為78%，同比上行4pct。

3.挑戰三：中小行理財規模或面臨壓降

2024 年 6 月，據中國證券報、21 經濟報等媒體報道，監管或要求未設立理財子公司的銀行在 2026 年底前有序清理存量理財業務，部分省份相關城商行和農商行于2026年末將存量理財業務全部清理完畢，另有部分省份則要求所涉銀行今年末壓降到2021年8月底以前的水平。 （1）或涉及擬整改體量：在 3.5 萬億附近，占比在12%附近。根據銀行業理財登記托管中心，2024 年中，全市場銀行理財規模為 28.5 萬億，其中商業銀行的理財規模為4.1 萬億；理財公司母行的半年報數據顯示，2024 年中已成立理財公司銀行的理財規模為 6874 億，則未成立理財公司銀行的理財規模為 4.1 萬億-6874 億=3.41 萬億，占全市場理財規模的 11.96%。 （2）若要求未成立理財公司銀行的理財規模在2026 年末清零，由于有比較充足的整改期，且占全市場比重不大，理財持有大部分資產或可自然到期，因此預計對市場影響或較為有限。

長期來看，國有大行理財公司得益于強大的渠道優勢，若中小行理財規模壓降，有望承接中小銀行理財的資金缺口，整體配置偏好或利好貨幣類、高等級品種等安全性較好資產。據普益標準，截至 2024 年末，國有大行理財公司更加注重流動性的管理、委外占比更高，貨幣類資產、資管產品配置占比分別為 38%、46%，中小銀行理財則為18%、26%；國有大行理財子配置固定收益類資產（16%）的比例不及中小銀行理財（54%）。

從細分品種來看，隨著中小行本級理財規模由國有大行理財子逐步承接，同業存單、企業債部分配置需求或向現金及銀行存款、金融債轉移。（1）貨幣類資產：國有大行理財子公司更偏好現金及銀行存款（59.3%），中小行本級更偏好同業存單（53.1%）。 （2）固收類資產：國有大行理財子公司更偏好金融債（42.3%），中小行本級更偏好企業債（45.5%）。