格力博研究報(bào)告：補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已至，商用OPE鋰電訂單驅(qū)動(dòng).pdf

格力博研究報(bào)告：補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已至，商用OPE鋰電訂單驅(qū)動(dòng)。庫(kù)存消化進(jìn)入尾聲，備庫(kù)周期拉動(dòng)收入出現(xiàn)拐點(diǎn)。2022年高海運(yùn)費(fèi)帶來(lái)庫(kù)存 積壓，疊加美國(guó)通脹加息建材零售商現(xiàn)金為王策略，公司本輪去庫(kù)存從2022 年底的高點(diǎn)25億元消化至2023年末18億元，滿足一個(gè)季度銷(xiāo)售安全庫(kù)存。 終端銷(xiāo)售方面，黑五圣誕拉動(dòng)下家得寶11-12月終端動(dòng)銷(xiāo)預(yù)計(jì)同比轉(zhuǎn)正，手/ 電動(dòng)工具同比增長(zhǎng)4-5%，園林工具雙位數(shù)增長(zhǎng)。此外美國(guó)30年抵押貸款利率 從11月初高點(diǎn)7.8%環(huán)比下降至2月份6.6%，2024年美聯(lián)儲(chǔ)有望降息推動(dòng)成 屋銷(xiāo)售景氣回升，疊加23Q4進(jìn)入園林工具備庫(kù)周期，公司收入拐點(diǎn)顯現(xiàn)，四 季度格力博收入同比增長(zhǎng)14%。

商用OPE騎乘鋰電滲透率低，格力博引領(lǐng)商用騎乘產(chǎn)品放量。全球OPE市場(chǎng)規(guī) 模300億美元，其中家用和商用產(chǎn)品基本各占一半。倘若按出貨量統(tǒng)計(jì)，參 考OPEI口徑，目前家用割草機(jī)（不含騎乘產(chǎn)品）鋰電產(chǎn)品滲透率為35%（50%）， 而商用割草機(jī)鋰電產(chǎn)品滲透率不足1%，尚處起步階段。格力博商用騎乘式產(chǎn) 品競(jìng)爭(zhēng)力突出，2022H2推出第二代商用鋰電騎乘式ZTR割草機(jī)“擎天柱”， 產(chǎn)品經(jīng)過(guò)一代改良上市后表現(xiàn)不俗，我們預(yù)計(jì)2023年出貨量達(dá)到1300臺(tái)， 打下第二增長(zhǎng)曲線。此外，公司二股東STIHL作為全球知名的鏈鋸和動(dòng)力工 具油機(jī)品牌、海外渠道布局深厚，有望為公司商用騎乘割草機(jī)放量提供賦能。

渠道多點(diǎn)開(kāi)花：發(fā)展開(kāi)市客、亞馬遜、沃爾瑪?shù)惹溃胶鈩谑险急冗^(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。 公司2020年之前勞氏單一渠道占收入比重超過(guò)50%，經(jīng)歷渠道關(guān)系變化影響 后，公司迅速發(fā)展亞馬遜、開(kāi)市客、Harbor Freight、TSC、沃爾瑪?shù)壬坛?道客戶(hù)，同時(shí)增加Toro\Stihl代工業(yè)務(wù)合作，顯著降低了公司對(duì)勞氏的依賴(lài) 度。截至目前，公司對(duì)勞氏依賴(lài)度降至10%左右，同時(shí)自有品牌占比快速提升 至75%以上，成功完成品牌及渠道轉(zhuǎn)型升級(jí)。Greenworks品牌在歐美地區(qū)有 較高的知名度，在鋰電OPE市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升至12%，僅次于創(chuàng)科實(shí)業(yè)和泉峰 控股。此外公司研發(fā)的24V鋰電池包平臺(tái)吸引了必勝吸塵器合作，標(biāo)志著格 力博的電池包平臺(tái)正式打開(kāi)朋友圈，覆蓋從戶(hù)外OPE到室內(nèi)清潔全產(chǎn)品線。 格力博產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力強(qiáng)，擁有新能源電池包、無(wú)刷電機(jī)、智能控制器、 充電器等80%以上核心零部件的自主設(shè)計(jì)與制造能力，同時(shí)在越南、北美等地 構(gòu)建全球供應(yīng)鏈，可有效對(duì)沖防范貿(mào)易摩擦帶來(lái)的關(guān)稅影響，成本具備優(yōu)化 空間。