在低加工費環境下，國內鋅冶煉為何未出現大規模減產？

在低加工費環境下，國內鋅冶煉未出現大規模減產的核心原因在于鋅冶煉利潤結構的特殊性，即主金屬虧損被副產品收益所抵消。 首先，從利潤拆解來看，若僅計算不含硫酸和副產品的精煉鋅生產盈虧，企業處于明顯虧損狀態。然而，鋅冶煉過程中產生的硫酸作為重要副產品，其銷售價格直接計入收益。數據顯示，按產酸1:1.7計算，計入硫酸收益后，部分省份的平均虧損大幅收窄。此外，鋅礦中富含的銀、鍺、銦等小金屬的綜合回收收益進一步改善了整體利潤結構。綜合計算后，平均利潤由負轉正，使得部分煉廠仍能維持盈虧平衡甚至盈利。 其次，硫酸價格的強勢是維持高產的關鍵因素。硫磺價格高位、磷肥和化工需求剛性以及區域運輸錯配，支撐了商品酸價格。硫酸偏強短期延后了減產兌現，因為高酸價抬高了副產品收入，壓低了有效現金成本。 最后，不同冶煉廠的減產節奏存在差異。綜合回收能力強、自有礦比例高、酸銷售順暢的煉廠能夠繼續維持生產；而綜合回收弱、原料庫存低和酸銷售不順的企業則會率先減產。因此，當前的產量維持并非行業普遍盈利，而是特定結構下的局部韌性，只有當TC繼續下探并壓過硫酸和小金屬收益時，錠端減量才會更明顯。