全球資產(chǎn)表現(xiàn)如何？

降息之年，中國資產(chǎn)表現(xiàn)靠前。

2024 年，全球貨幣環(huán)境延續(xù)寬松，AI 產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)演繹，地緣沖突擾動(dòng)仍存，大類 資產(chǎn)全年表現(xiàn)為：股>債>大宗。上半年，全球市場在再通脹和降息交易間波折反復(fù)， 地緣局勢持續(xù)緊張，美股和黃金亮眼，中國資產(chǎn) 5 月在地產(chǎn)和新“國九條”等利好下 階段性修復(fù)。下半年隨著美國大選漸進(jìn)，“特朗普交易”和降息交易交織，美股持續(xù) 上漲。隨著特朗普勝選，再通脹預(yù)期回歸，美債反彈，金價(jià)震蕩，比特幣走高；中國 經(jīng)濟(jì)進(jìn)入磨底修復(fù)期，中國資產(chǎn)全年表現(xiàn)靠前，港股略強(qiáng)于 A 股，后續(xù)隨著“9·24” 政策組合拳開啟新一輪國內(nèi)政策的發(fā)力，中國資產(chǎn)有望進(jìn)一步迎來“重估”機(jī)遇。

1）1-3 月，BTC>大宗>股票>美元>債券：一季度，全球經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)，全球制造業(yè) PMI 超預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體表現(xiàn)較好。歐洲及中東地緣局勢持續(xù)緊張，助漲原油價(jià)格，市 場避險(xiǎn)情緒強(qiáng)烈，助推比特幣、黃金、原油上漲。中美股市方面，美國通脹放緩，經(jīng) 濟(jì)有韌性，“衰退”預(yù)期有所消退，美股漲勢延續(xù)，震蕩上行；中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇， 經(jīng)歷小盤股流動(dòng)性擠兌，市場先跌后漲。 2）3-4 月，美元>大宗>債券>股票>BTC：進(jìn)入二季度，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)偏強(qiáng)，美聯(lián) 儲表態(tài)偏鷹，美元、美債利率走高，美股震蕩偏弱。地緣沖突持續(xù)緊張，市場避險(xiǎn)情 緒延續(xù)，加之各國央行持續(xù)購金，黃金、原油漲勢延續(xù)。 3）4-5 月，股票>BTC>債券>大宗>美元：二季度后段，美國通脹頑固，美聯(lián)儲偏鷹維 持，美股偏震蕩。中國地產(chǎn)、新“國九條”等政策落地，市場情緒修復(fù)，外資回流， 中國資產(chǎn)表現(xiàn)偏強(qiáng)。地緣沖突有所緩解，商品表現(xiàn)震蕩偏弱。

4）6-9 月，債券>股票>美元>大宗>BTC：三季度，美國降息與“衰退”預(yù)期折返跑， 日元套息交易階段性反轉(zhuǎn)，美股波動(dòng)率上升，震蕩偏強(qiáng)，美債收益率震蕩下行；中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇，資產(chǎn)表現(xiàn)偏弱。隨著地緣局勢與美國大選局勢一波三折，疊加央行 持續(xù)購金，金價(jià)走高。原油則受供需轉(zhuǎn)弱影響，價(jià)格中樞下行。 5）9-11 月，BTC>大宗>美元>股票>債券：9 月，美聯(lián)儲以超出市場預(yù)期的 50BP 幅度 開啟本輪降息周期，特朗普在選舉中逐漸占據(jù)上風(fēng)，“特朗普交易”持續(xù)發(fā)酵，比特 幣、美元和美債利率走高。原油額外受到地緣沖突惡化影響，沖高回落。中國資產(chǎn)持 續(xù)受益于“9·24 政策組合拳”對信心的提振。黃金則受益于避險(xiǎn)屬性，震蕩偏強(qiáng)。 6）11-12 月，BTC>股票>美元>債券>大宗：美國大選結(jié)果落定后，“特朗普交易”和 美聯(lián)儲“鷹派降息”主導(dǎo)主要資產(chǎn)走勢，美元和美債利率持續(xù)偏強(qiáng)，美股、黃金和比 特幣出現(xiàn)一定回調(diào)。中國資產(chǎn)在政策預(yù)期積極和外部潛在風(fēng)險(xiǎn)的交織下維持震蕩格 局。地緣沖突反復(fù)和原油供需預(yù)期轉(zhuǎn)弱交織，油價(jià)中樞持續(xù)震蕩。

2024 年全年來看，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，符合貨幣寬松周期下的一般規(guī)律；此外，比 特幣漲幅最高，大宗商品除金銀油外表現(xiàn)較弱。分資產(chǎn)類別看，1）股票：發(fā)達(dá)市場> 新興市場。其中，納斯達(dá)克指數(shù)、土耳其 Istanbul 100 指數(shù)、臺灣 TAISE 漲幅領(lǐng)先， 墨西哥、巴西股市跌幅居前；2）債券：高收益?zhèn)⒅袊鴩鴤鶟q幅靠前，日本國債表 現(xiàn)較差；3）大宗商品：黃金、白銀表現(xiàn)亮眼，螺紋鋼、鐵礦石及農(nóng)產(chǎn)品在全球大類 資產(chǎn)中表現(xiàn)排名靠后；4）外匯：美元指數(shù)領(lǐng)漲，巴西里爾、日元、澳元貶值幅度較 大；5）另類：比特幣、VIX 漲幅領(lǐng)先全球大類資產(chǎn)；主要經(jīng)濟(jì)體房價(jià)來看，日本、美 國房價(jià)漲幅相對較高，中國一二線城市房價(jià)下跌。

9 月底以來，中美政策及宏觀政策預(yù)期成為全球大類資產(chǎn)走勢的主要驅(qū)動(dòng)。中國方面， “924 組合拳”和一系列刺激政策落地后，市場情緒修復(fù)，流動(dòng)性改善，中國資產(chǎn)快 速攀升。美國方面，隨著特朗普重返白宮，“特朗普交易”持續(xù)發(fā)酵，“美國優(yōu)先”的 政策預(yù)期下，美元、美股等資產(chǎn)走強(qiáng)，關(guān)稅、增產(chǎn)石油等政策預(yù)期導(dǎo)致中國資產(chǎn)、原 油有所承壓。

具體對比兩輪“特朗普交易”：美元、美股表現(xiàn)強(qiáng)勢，非美資產(chǎn)短期承壓。以大選日 為界，“特朗普交易”主導(dǎo)大選日后的大類資產(chǎn)價(jià)格走勢，多數(shù)資產(chǎn)表現(xiàn)與 2016 年相 似。其中美股優(yōu)于非美股市，美元走強(qiáng)，比特幣在特朗普去監(jiān)管的預(yù)期下強(qiáng)勢走高， 黃金則在風(fēng)險(xiǎn)偏好上升和強(qiáng)美元的影響下，表現(xiàn)承壓。但本輪長端利率走勢較 2016 年更為波折，在就業(yè)數(shù)據(jù)降溫和美聯(lián)儲鷹派表態(tài)的擾動(dòng)下，12 月 10Y 美債利率先下 后上。