運動服飾行業歷程、市場規模及競爭格局如何？

短期去庫存，長期滲透率提升、競爭格局改 善仍有空間。

1.運動行業：目前仍處于去庫存中，預計 2027 年運動服飾行 業市場容量將達到 4870 億元

根據歐睿數據，2024 年國內運動服飾行業市場規模為 4089 億元，同比增長 5.9%、較 2019 年增長 27.8%；行業主要經歷了 3 個階段：（1）2010-2011 年：跑 馬圈地階段，同比增速為 9%；（2）2012-2014年：行業去庫存調整期，CAGR 為 6%；（3）2015-2023年：國內馬拉松等運動帶動運動滲透率提升，疊加2021年新 疆棉事件后國潮崛起，2015-24 年 CAGR 為 10.5%。其中，2015-2019 年是國內高 端消費的旺盛期，消費者更加偏好國際品牌：2015-2019 年 Nike 和 Adidas 在中國 區的收入復合增長都達到了 20%，Air Jordan 和 Yeezy 的爆火也帶動了消費者對 Nike 和 Adidas 的購買熱情。2021 年 3 月新疆棉事件爆發后，消費者對國產品牌 的偏好大幅提升。（4）2023 年至今，行業處于去庫存之中。 展望國內運動鞋服行業的長期空間，我們分析：（1）假設適齡人口、滲透率、 客單價的提升，2027 年市場容量有望達到 4870 億元；（2）對標美國市場來看， 2024 年美國運動鞋服市場為 1566 億美元、接近 11479 億元人民幣。

從人均年運動服飾消費額來看，中國對標日本和美國仍有較大的成長的空 間。根據歐睿數據，中國的人均年運動服飾消費額從 2013 年的 13.51 美元增長到 2024 年的 39.56 美元；但是對標美國 2022 年人均 460.59 美元，日本 2022 年人均 86.99 美元，美國的人均年運動服飾消費額是中國的 11.64 倍，日本的人均年運動 服飾消費額是中國的 2.20 倍，仍有較大的成長空間。

從運動服飾市場近年來的增速來看，中國運動服飾市場增速仍處于成長期， 增速高于日本和美國。根據歐睿數據，中國運動服飾市場規模從 2013 年的 183.8 億美元，增長到 2024 年的 557.8 億美元，CAGR 為 10.6%。美國的運動服飾市場 規模從 2013 年的 851 億美元增長到 2024 年的 1566 億美元，CAGR 為 5.7%。可 以看到，即使美國的大眾服飾行業進入了成熟期，運動服飾的細分賽道仍能保持 較高成長性。隨著運動休閑風在歐美的流行，美國近年來的運動服飾行業呈現加 速增長，2024 年美國運動服飾市場規模為 1566 億美元，同比增長 4%，與 2019 年相比增長 47%，已經遠超疫情前水平，運動服飾行業在疫情中呈現出較高的韌 性。

拆分具體的細分賽道，我們認為運動鞋細分賽道屬于運動服飾行業中的好 賽道。根據歐睿數據，從運動鞋的市場規模來看，中國運動鞋的市場規模從 2012 年的 639 億元增長到 2023 年的 2776 億元，CAGR 為 14.3%，屬于長期高成 長賽道。

路跑賽事在國內廣為流行，帶動大眾對專業跑鞋的關注度。中國田協發布的 《2019 年中國馬拉松藍皮書》顯示，2019 年全國馬拉松相關賽事已從 2011 年 22 場增長為 2019 年 1828 場，從參賽人次來看，馬拉松的參賽選手從 2017 年的 498 萬人次增長至 2019 年的 712.56 萬人次。受疫情影響，眾多馬拉松賽事停止舉辦。 根據中國田協發布的《2023 年中國路跑賽事藍皮書》顯示，2023 年，馬拉松開 始迅速回暖，2023 年我國共舉辦 699 場備案路跑賽事，總參賽規模 605 萬人次。

2.競爭格局：新興品牌 HOKA、ON，以及戶外品牌崛起，對 傳統國際品牌有所競爭

從國內運動品牌的競爭格局來看，主要分為兩個階段： （1）2015-2018 年：外資品牌占優，國產品牌處于調整期。根據歐睿數據， 從公司市占率來看，Nike和Adidas 長期占據榜首，Nike市占率從2015年的15.5% 提升至2018年的18.7%，Adidas 市占率從2015年的15.3%提升至2018年的19.2%。 2018 年，Nike 和 Adidas 的市占率之和 CR2 為 38%，也是歷史的最高點。而國產 品牌在這一時期遭遇庫存危機，2012-2014 年主要處理渠道庫存，導致新品供應 比例不足。而 2015-2018 年，國產品牌主要是深耕品牌力和產品力，屬于品牌的 轉型升級期。

（2）2019-至今：國貨崛起，外資品牌市占率下降。從 2019 年開始，以李 寧、安踏、特步為代表的國產品牌崛起，李寧市占率從 2018年的 6%提升到 2024 年的 9.4%，安踏的市占率從 2018 年的 9%提升至 2024 年的 10.5%。國貨品牌市 占率之和從 2018 年的 26.5%提升至 2024 年的 37.7%，外資品牌市占率由 2018年 的 44.5%下降至 2024 年的 35.3%，一方面由于國內品牌加強了大單品研發，產品 力提升帶動市占率提升，另一方面則由于新疆棉事件后消費者對國際品牌的偏好 降低，國際品牌處于去庫存周期。 此外，新興品牌 HOKA、ON、LULULEMON 等以及戶外品牌始祖鳥、迪桑 特、KOLON 等的崛起，對傳統品牌競爭加劇。 拆分運動鞋的銷量來看，運動鞋的集中度要高于運動服飾。根據下表的運動 鞋市場規模測算，2024 年國內運動鞋市場規模為 2679 億元，國內一年運動鞋的 銷量約為 6.3 億雙。根據 Nike 的大中華區財報和產品均價情況，假設 Nike 的均 價為 700 元，則 Nike 國內一年的銷量約為 7000 萬雙，銷量維度的市占率約為 18.3%。

對比毛利率和凈利率來看，滔搏處于行業偏低水平，但顯著高于同為運動鞋 服零售商的寶勝國際，主要由于折扣及渠道結構差異。對比費用率來看，滔搏銷 售費用率、管理費用率處于行業內較低水平，運營效率較高。