運動服飾公司經營表現如何？

運動服飾板塊展現經營韌性，持續看好龍頭成長性。

2025 年上半年運動行業主要公司在消費承壓以及行業競爭加劇背景下經營情況整體良好，展現了較強的經營韌性。四 家運動公司表現有所分化，安踏體育/李寧/特步國際/361 度營收分別+14.26%/+3.29%/-5.07%/+10.96% 至 385.44/148.17/68.38/57.05 億元。從 H1 情況來看各大公司在終端消費力承壓背景下仍實現穩健增長，跑贏服裝零 售，分品類看，各大品牌持續發力專業運動產品，推出更有品質/性價比的跑鞋，我們持續看好運動服飾龍頭的成長 性。

1）安踏體育繼續發揮多品牌矩陣的優勢，25H1 安踏主品牌營收為 169.5 億元，同增 5.4%，多店型策略持續顯效，海 外業務快速增長。其中超級安踏、安踏冠軍新零售業態表現良好，超級安踏已開約 100 家門店，月店效約 50 萬元。 產品端，品牌爆品策略持續強化，PG7 跑鞋及 C202 馬拉松跑鞋等專業產品銷量表現突出。同時品牌全球化戰略穩步推 進，在東南亞、中東及非洲等市場取得較好成效，海外流水同比增長超 150%。FILA 品牌營收為 141.8 億元，同增 8.6%， 網球、高爾夫、女子和戶外系列等運動品類保持較強增長勢頭，在專業運動領域表現尤為突出。迪桑特和可隆等其他 品牌營收為 74.1 億元，同增 61.1%，合計占比達 19.2%（+5.6pct）。迪桑特品牌持續商品創新和高店效模型，線上線 下均實現高速增長，年店效超過 5000 萬元的門店數量持續增加，兒童專門店已覆蓋中國約 14 個主要城市；可隆聚焦 徒步與露營兩大戶外場景，關注一、二線城市的高端消費群體及戶外運動愛好者，成為本集團增長最快的品牌。公司 于 2025 年 5 月完成對德國戶外品牌 JACK WOLFSKIN 的收購，將戶外產品從高端延伸至大眾市場。

2）李寧 25H1 電商業務營收同增 7.4%至 43.0 億，主要得益于線上渠道的深度開發，線上客流有所提升。經銷收入 68.8 億元，同增 4.5%，公司通過加強與經銷商的合作，提供更有競爭力的產品，H1 零售收入為 33.83 億元，同比下降 3.4%， 主要受整體及市場競爭加劇影響。同時，公司對渠道做出優化調整，H1 平均月店效 30 萬，高層級市場流水貢獻接近 60%，其中大店數量 1527 家，九代店數量 1317 家，九代店平均店效優于大貨店。截至 H1 末大貨門店 6099 家，H1 較 年初凈減少 18 家，其中直營凈減少 19 家，批發凈增 1 家，Q2 末庫銷比為 4，庫存維持健康水平。直營促銷競爭加劇 導致集團加大了折扣力度，毛利率略有下降。公司持續發力專業產品，專注于跑步、籃球、綜訓、羽毛球、乒乓球和 運動休閑六大核心品類，H1 專業跑鞋銷量超 1400 萬雙，三大核心 IP 總銷量突破 526 萬雙，籃球方面繼續專注三大產 品系列。公司線上線下整體零售流水同比錄得低單位數增長，線下新品零售流水在線下整體流水中占比 84%，保持健 康合理。電商渠道收入同比增長 7.4%，貢獻最大增量，特許經銷商穩健，零售渠道承壓，主因直營店鋪布局調整和消 費場景轉移。李寧 young 以拓展覆蓋廣度與提高渠道質量為核心，并積極拓展校園渠道，Q2 末門店 1435 個，較年初 凈減少 33 個。

3）特步國際繼續深耕跑步領域，加強專業跑步品牌心智。2025H1 營收為 68.38 億元，同比下降 5.07%，主要受到剝 離蓋世威/帕拉丁業務的影響。其中特步主品牌專注大眾市場，營收同比增長 4.5%至 60.525 億元，主要因為公司線上 渠道表現良好，并且在國內主要馬拉松賽事中擁有較高的穿著率。索康尼聚焦高端市場，實現營收 7.85 億元，同比 增長 32.5%，成為集團第二增長曲線。

4）361 度把握低層級市場，同時持續提升品牌力，2025H1 實現營收 57.05 億元，同增 10.96%，依然保持較快增長， 截止 6 月 30 日，超品店已達 49 家。在跑步領域，公司繼續發力馬拉松賽事，在籃球領域簽約 NBA 超級球星約基奇助力籃球業務快速發展。

總體來看，25H1 運動服飾龍頭企業在需求波動中展現強大運營能力，各大公司以跑鞋等產品為基礎，發揮差異性特 點，實現營收逆勢增長，未來在產品、渠道、營銷多維度繼續發力，有望進一步鞏固競爭優勢，提升市占率。展望 2025 年我們預計運動龍頭仍將保持穩健發展，安踏主品牌營收預計維持中單位數增長，FILA 營收預計維持中單位數增長， 其他品牌（迪桑特/可隆）預計實現超 30%的增長，李寧營收預計維持平穩。

2025H1 運動板塊盈利水平略有壓力。受終端消費力疲弱影響，運動品牌普遍加深折扣來平衡流水與毛利率，其中安踏 體育毛利率同比小幅下降 0.7pct 至 63.4%。李寧/特步國際/361 度毛利率分別同比-1.9pct/-0.1pct/+0.2pct 至 50.0%/45.0%/41.5。當前板塊盈利水平尚未仍有提升空間，我們認為待未來消費需求有所好轉，終端折扣進一步優化， 板塊盈利水平有望進一步回升。

25H1 各公司維持積極控費。安踏體育銷售費用率為 34.43%，同比減少 0.54pct。李寧/特步國際銷售費用率同比減少 1.19/1.80pct 至 28.97%/21.69%，體現精細化營銷策略與費用效率優化。由于員工成本及研發投入增加，安踏/李寧 管理費用同比增加 0.22pct/0.50pct。2025 年賽事相對平淡，各大公司保持合理營銷開支，費用端管控情況較好，我 們預計各大公司會延續對費用的精細化管理，費用率水平有望持續優化。

運動品牌庫存整體健康，李寧/特步存貨控制較好，存貨周轉天數整體保持穩定；安踏庫存同比增長 22 天至 136 天。 361 度周轉天數同比增長 24 天至 109 天，主要因為公司戰略性增加存貨以支持電商業務包括超品店擴張。綜合來看， 各大品牌嚴控庫存，庫存水平進入較為健康的區間，未來仍有優化空間。