通信行業行情、運行與展望分析

行情表現震蕩向好。

申萬通信行業指數2025年前7個月累計大幅跑贏滬深300和創業板指。2025年1-7月， 滬深300指數上漲3.58%，創業板指上漲8.72%，申萬通信行業上漲21.16%，分別跑贏 滬深300指數和創業板指數17.59pct和12.44pct。回顧2025年1-7月的申萬通信行業的 市場表現：1）1月行業呈低位震蕩，主要是受市場整體回調+DeepSeek引發的對算力 需求的擔憂+特朗普任職帶來的不確定性等多重因素影響；2）2月到3月中旬行業呈震 蕩上漲，主要是由于國內頭部廠商給予了積極的資本開支指引，帶動了國產算力產業 的上漲；3）3月中至4月中行業出現大幅下跌，在4月8日跌至今年以來的低點-14.75%， 主要是由于美國“對等關稅”政策及地緣政治風險導致市場情緒及行業預期都較為悲 觀；4）4月下旬伴隨“關稅”政策緩和，市場情緒趨穩，疊加部分板塊業績表現較好， 行業超跌反彈，上漲至5月后整體震蕩趨穩，處于調整階段；5）6-7月行業進入上漲 通道，于7月29日至今年以來高點22.25%，主要是受益海外頭部云廠商資本開支的持 續加碼、算力產業鏈需求及頭部廠商業績的持續驗證、AI應用的快速落地以及衛星互 聯網和低空經濟產業的加速建設。

申萬通信行業指數2025年1-7月累計漲跌幅位列第3，表現優異。2025年1-7月，31個 申萬一級行業中，共23個累計漲跌幅為上漲，8個累計漲跌幅為下跌。其中，申萬有 色金屬、醫藥生物、通信一級行業2025年1-7月累計漲跌幅排名前三，分別為24.91%、 22.31%和21.16%。

當前估值較25年初基本相當，但高于歷史3年均值水平。截至2025年7月31日，申萬通 信行業的PE-TTM（剔除負值）為22.02倍，較2025年初的21.16倍基本相當，處于合理 估值區間。但2025年初至今行業估值整體均處于較高水平，高于申萬通信行業指數過 去三年PE-TTM（剔除負值）的均值水平18.79倍。

2025上半年通信業運行基本平穩，電信業務總量累計增速逐月提升。總體來看，通信 業2025上半年電信業務量收保持增長， 其中，2025年1-6月電信業務收入累計完成 9,055億元，同比增長1%，保持正增長，但低于2024全年收入同比增速水平（3.2%）； 按照上年不變價計算的電信業務總量同比增長9.3%，保持較快增長，且同比增速逐月 提升，但仍然略低于2024年同比增速水平（10.0%）。

新興業務收入占比不斷提升，拉動作用持續凸顯。2024年新興業務收入（包括云計算、 大數據、移動物聯網、數據中心等在內）實現4,348億元，同比增長10.6%，在電信業 務收入中占比由2023年的21.6%提升至25%，拉動電信業務收入增長2.5個百分點。其 中，云計算、大數據、移動物聯網業務收入同比分別增長13.2%、69.2%和13.3%。新 興業務收入比重已升至四分之一，對電信業務收入增長貢獻率達78%，持續推動行業 轉型升級。

固定寬帶接入用戶規模穩步增長，千兆用戶數及占比持續提升。截至2024年末，三家 基礎電信企業的固定互聯網寬帶接入用戶總數達6.7億戶，全年凈增3352萬戶。其中， 100Mbps及以上接入速率的用戶為6.36億戶，全年凈增3433萬戶，占總用戶數的94.9%， 較2023年末提高0.3個百分點；1000Mbps及以上接入速率的用戶為2.07億戶，全年凈 增4355萬戶，占總用戶數的30.9%，較2023年末提高5.2個百分點。截至2025上半年末， 三家基礎電信企業的固定互聯網寬帶接入用戶總數達 6.84億戶，比2024年末凈增1426 萬戶。其中，100Mbps及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達6.51億戶，占總 用戶數的95.1%；1000Mbps及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達2.26億戶， 比2024年末凈增1915萬戶，占總用戶數的33%，較2024年末提升2.1個百分點。

移動物聯網用戶快速發展，占移動網終端連接數比重逐年提升。截至2024年底，三家 基礎電信企業發展移動物聯網（蜂窩）用戶26.56億戶，全年凈增3.24億戶，超過移 動電話用戶數8.66億戶，占移動網終端連接數的比重達59.7%。截至2025上半年末， 三家基礎電信企業發展移動物聯網終端用戶28.31億戶，比上年末凈增1.75億戶。

5G網絡建設深度覆蓋，持續優化算力基礎設施布局。截至2024年末，全國移動電話基 站總數達1265萬個，比2023年末凈增102.6萬個。其中，4G基站為711.2萬個，比2023 年末凈增81.8萬個；5G基站為425.1萬個，比2023年末凈增87.4萬個。5G基站占移動 電話基站總數達33.6%，占比較2023年末提升4.5個百分點。2025年5G網絡建設持續推 進，截至2025上半年末，5G基站總數達454.9萬個，比2024年末凈增29.8萬個，占移 動基站總數的35.7%，占比較2025年一季度提高1.3個百分點。三家基礎電信企業持續 優化算力基礎設施布局，協調推進數據中心建設。截至2024年底，向公眾提供服務的 互聯網數據中心機架數量83萬個，推動提升算網協同和調度能力，提供更加多元化算 力服務。2025年新型基礎設施建設有序推進，5G、千兆、物聯網等用戶規模持續擴大， 移動互聯網接入流量保持較快增勢，帶動總體通信業運行基本平穩。

《政府工作報告》給予通信行業發展指引。2025年3月5日，國務院總理李強作《政府 工作報告》。報告提出，要培育壯大新興產業、未來產業，推動商業航天、低空經濟 等新興產業安全健康發展，培育量子科技、6G等未來產業。報告還提出，要激發數字 經濟創新活力，支持大模型廣泛應用，擴大5G規模化應用，加快工業互聯網創新發展， 優化全國算力資源布局，打造具有國際競爭力的數字產業集群。我們認為，商業航天 及低空經濟產業發展的重要性凸顯；而6G被納入未來產業，首次出現在《政府工作報 告》，彰顯較為明確的發展趨勢；此外，算力資源的優化布局仍為數字經濟發展的重 要基礎，擴大5G規模化應用、推動人工智能大模型的廣泛應用，有望從應用端進一步 提振算力需求。

工信部加快健全新興產業及未來產業標準。2025年4月8日，工信部發布了《2025年工 業和信息化標準工作要點》，提出七章26點要求，旨在持續完善新興產業標準體系建 設，前瞻布局未來產業標準研究，目標制定行業標準1800項以上，組建5個以上新興 產業和未來產業標準化技術組織，組織編制強制性國家標準100項以上，支持100項以 上由我國企事業單位牽頭制定的國際標準，全行業國際標準轉化率達到88%。我們認 為，標準體系的建設與研究有助于為新興產業及未來產業提供規范化指引，以標準引 領現代化產業體系建設、支撐信息化和工業化深度融合、推動工業綠色低碳發展。

把握AI算力產業鏈和空地一體化的雙核心主線投資機遇。1）AI算力產業鏈：訓練+推 理共同拉動算力需求增長，AI應用的加速落地疊加海內外廠商資本開支的積極投入， 算力產業鏈維持高景氣度，建議圍繞AI算力基礎設施優化建設及產業鏈需求提振尋 找投資機遇，包括智算中心、液冷服務器、光通信、銅連接等細分領域；2）空地一 體化：政策側，低空經濟及商業航天的產業支持政策持續出臺，推動基礎設施建設加 速；產業側，我國衛星互聯網持續發射多組低軌衛星，完善我國星網構建；技術側， 從5G到5G-A再到6G，通信網絡及相關軟硬件技術持續進步；應用側，手機直連衛星的 商用化進程提速，建議尋找政策支持疊加技術進步背景下，星地空網共同發展帶來的 投資機遇，具體包括低空經濟基礎設施建設、手機直連衛星互聯網等細分領域。