通信行業與分板塊業績情況如何？

24 年光模塊及器件板塊營收 681.82 億元，同比+58.82%，歸母凈利潤 121.66 億元，同比+104.37%，扣非后歸母凈利潤 115.11 億元，同比+112.96%，毛 利率 33.17%，同比+2.84pct。

1. 2024 年&2025 年 Q1 業績綜述

2024 年通信行業整體營收穩健增長、盈利向上。以行業 91 家公司作為樣本 （下同），通信行業整體實現營收 33034.40 億元（同比+8.62%），歸母凈利 潤 2527.85 億元（同比+7.57%），扣非后歸母凈利潤 2283.89 億元（同比 +8.26%）。若剔除千億市值（三家運營商、中興通訊、工業富聯、中際旭創 等）以上公司，整體營收實現 6190.89 億元（同比+12.38%），歸母凈利潤 407.29 億元（同比+18.96%），扣非后歸母凈利潤 386.40 億元（同比+36.41%。 剔除千億市值后，收入和凈利潤增速更快，顯現了相對較小市值的業績增 長更快。

2025 年 Q1 通信行業整體營收穩健增長、盈利提速。以行業 91 家公司作為 樣本（下同），整體實現營收 8425.20 億元（同比+9.14%），歸母凈利潤 617.49 億元（同比+9.59%），扣非后歸母凈利潤 577.61 億元（同比+13.19%）。若 剔除千億市值（三家運營商、中興通訊、工業富聯、中際旭創等）以上公司， 整體營收實現 1475.14 億元（同比+18.13%），歸母凈利潤 119.64 億元（同 比+36.48%），扣非后歸母凈利潤 109.30 億元（同比+65.36%）。剔除千億市 值后，收入和凈利潤增速更快，顯現了相對較小市值的業績增長更快。

分板塊來看，2024 年光模塊、通信 PCB、物聯網模組綜合表現較優，營收、 歸母凈利潤同比增速均位列行業前五。2024 年，營收同比增速前五的板塊 為光模塊、通信 PCB、智能控制器、物聯網模組和通信芯片，歸母凈利潤增 速前五的板塊為基站設備、云視頻、光模塊、物聯網模組和通信 PCB。

2025Q1，光模塊、通信 PCB、網絡設備商板塊業績高增，營收、歸母凈利 潤同比增速均位列前五,我們認為板塊主要受益于 AI 蓬勃發展。 毛利率角度：光模塊及器件、通信 PCB 等板塊 24 年和 25 年 Q1 均實現通 信比增長。其中光模塊及器件板塊 24 年和 25 年毛利率提升比例分別為 2.84PCT 和 3.96PCT。25 年 Q1 行業整體毛利率為 33.52%，同環比均實現 增長。

2. 分板塊業績變化情況

24 年光模塊及器件板塊營收 681.82 億元，同比+58.82%，歸母凈利潤 121.66 億元，同比+104.37%，扣非后歸母凈利潤 115.11 億元，同比+112.96%，毛 利率 33.17%，同比+2.84pct。 25 年一季度光模塊及器件板塊營收 205.64 億元，同比+62.44%，歸母凈利 潤 43.40 億元，同比+108.89%，扣非后歸母凈利潤 41.75 億元，同比+114.70%， 毛利率 34.65%，同比+3.96pct。仕佳光子、博創科技、新易盛等業績均實 現超預期增長。 海外 800G 產品放量推動業績維持高增，國內需求起量明顯。新易盛、中際 旭創、天孚通信作為板塊龍頭繼續領航高增，24 年營收分別同比+179.15%、 122.64%、67.74%，歸母凈利潤分別同比+312.26%、137.93%、84.07%，25Q1 營收分別同比+264.13%、37.82%、29.11%，歸母凈利潤分別同比+384.54%、 56.83%、21.07%。 新易盛目前已成功推出基于 VCSEL/EML、硅光及薄膜鈮酸鋰方案的 400G、 800G、1.6T 系列高速光模塊產品， 和 400G 和 800G ZR/ZR+相干光模塊 產品、以及基于 100G/lane 和 200G/lane 的 400G/800G LPO 光模塊產品， 公司 24 年點對點光模塊產能達到 1060 萬只，同比+24.7%，產量 979 萬只， 同比+69.1%，銷量 873 萬只，同比+44.8%，均主要受國內市場需求增加。 中際旭創 2024 年 800G/400G 等高端產品出貨比重實現快速增加、產品結 構不斷優化，24 年光模塊銷售額達 1459 萬只，同比+95.58%，生產量達 1536 萬只，同比+125.55%，重點客戶進一步增加資本開支加大算力基礎設施領 域投資，光模塊需求顯著增長，加速光模塊向 800G 及以上速率的技術迭 代。 天孚通信 24 年光通信營收同比+67.51%，光通信銷售量同比+15.18%，同時 也在光通信產業外持續探索與光器件核心能力高度相關的跨領域協同發展。

24 年通信 PCB&CLL 板塊營收 908.34 億元，同比+26.49%，歸母凈利潤 89.15 億元，同比+49.98%，扣非后歸母凈利潤 84.95 億元，同比+61.74%， 毛利率 21.31%，同比+1.27pct。 25 年一季度通信 PCB&CLL 板塊營收 263.20 億元，同比+35.63%，歸母凈 利潤 33.88億元，同比+84.15%，扣非后歸母凈利潤 33.43億元，同比+91.99%， 毛利率 23.88%，同比+3.05pct。 AI 服務器和高速網絡系統的旺盛需求推動對大尺寸、高速高多層 PCB 需 求增長，兌現“量價齊升”。滬電股份、深南電路、生益電子 24 年營收分別 同比+49.26%、32.39%、78.55%，歸母凈利潤分別同比+71.05%、34.29%、 1428.23%，25Q1 營收分別同比+56.25%、20.75%、715.72%，歸母凈利潤分 別同比+48.11%、29.47%、21.07%。 滬電股份 24 年深度錨定人工智能、高速網絡以及智能汽車系統等新興細分 市場對高端 HDI、高速高層 PCB 的結構性需求，PCB 業務實現營業收入 約 128.39 億元，同比增長約 49.78%，2024 年上半年，公司 AI 服務器和 HPC 相關 PCB 產品同比倍速成長，下半年高速網絡的交換機及其配套路由 相關 PCB 產品成為公司增長最快的細分領域，環比增長超 90%，24 全年公 司企業通訊市場板營業收入中，AI服務器和HPC相關PCB產品約占29.48%； 高速網絡的交換機及其配套路由相關 PCB 產品約占 38.56%。 深南電路通信領域主要得益于高速交換機、 光模塊產品需求增長，有線側 通信產品占比提升，實現了訂單規模同比快速增長。 生益電子聚焦高端研發，在 800G 高端交換機等領域取得重大突破。

24 年網絡設備商板塊營收 8681.43 億元，同比+17.55%，歸母凈利潤 350.13 億元，同比+3.15%，扣非后歸母凈利潤 326.92 億元，同比+7.05%，毛利率 24.78%，同比-1.13pct。 25 年一季度網絡設備商板塊營收 2245.32 億元，同比+26.84%，歸母凈利潤 82.48 億元，同比+11.02%，扣非后歸母凈利潤 74.52 億元，同比+1.73%， 毛利率 23.79%，同比-2.53pct。 海外需求維持強勁，國內需求進入拐點向上階段。工業富聯、銳捷網絡 24 年營收分別同比+27.88%、1.36%，歸母凈利潤分別同比+10.34%、+43.09%， 25Q1 營收分別同比+35.16%、18.14%，歸母凈利潤分別同比+24.99%、 4543.67% 。 數 據 流 量 的 增 長 使 得 交 換 器 市 場 從 100G/200G 過 渡 到 400G/800G 的產品，并后續將逐步邁向 1.6T。根據 Dell'Oro Group 預測， 2025 年 800G 交換機端口將有望超越 400G 成為主流配置。 工業富聯高速交換機產品組合涵蓋 Ethernet、Infiniband 和 NVLink Switch 的多元部署，，800G 交換機已陸續開始出貨；銳捷網絡持續推進數據中心 領域創新，首發最新一代數據中心 TH5 冷板交換機，首發 51.2T CPO 交換 機，發布全球性能領先的 LPO 400G/800G 光模塊，公司 24 年網絡設備收 入 96.53 億元，同比+14.90%，毛利率 37.86%，同比-3.47pct，其中數據中心 交換機收入 39.64 億元，同比+120%，同比增速較 24H1 進一步提升。同時， 根據 IDC 數據統計，2024 年公司取得 200G/400G 數據中心市場交換機市場 份額第一、數據中心交換機市場占有率國內互聯網市場第一，競爭優勢突出。 中興通訊積極把握 AI 在通信基礎設施、算力基礎設施、AI 端側、行業應用 等維度帶來的產業發展機遇，在鞏固網絡業務基本盤的同時，大力拓展智算、 AI 終端等第二曲線業務，25Q1 第二曲線業務營收占比超 35%。服務器及存 儲營收快速增長，其中智算服務器把握DeepSeek帶來的智算需求爆發機會， 智算服務器訂貨占比超 60%。 紫光股份 2024 年多項產品市場占有率持續領先，公司在中國企業網園區交 換機市場份額 38.2%，排名第一；在中國以太網交換機市場份額 31.1%，排 名第二；中國企業網路由器市場份額 30.5%，持續位列第二；中國企業級 WLAN 市場份額 28.5%，連續十六年保持市場份額第一，中國 X86 服務 器市場份額 12.6%，位 列第三；中國刀片服務器市場份額 54.4%，蟬聯市 場第一；中國 UTM 防火墻市場份額 21.0%，位列第三。

24 年 IDC 板塊營收 369.33 億元，同比+2.19%，歸母凈利潤 50.09 億元， 同比-8.52%，扣非后歸母凈利潤 48.39 億元，同比-6.69%，毛利率 30.47%， 同比-0.37pct。 25 年一季度 IDC 板塊營收 77.15 億元，同比-7.08%，歸母凈利潤 11.09 億 元，同比-20.10%，扣非后歸母凈利潤 10.66 億元，同比-21.97%，毛利率 31.76%，同比-1.82pct。

AI 高密算力加速“液冷元年”來臨，行業加快布局。 奧飛數據 IDC 業務已覆蓋中國 30 多個城市，在多家城市擁有自建高品質互 聯網數據中心，與三大運營商均達成重要的合作關系，截至 2024 年末，公 司運營機柜超 4.3 萬個，同比增長超 20%，IDC 服務收入 13.87 億元，同比 +24.14%，毛利率為 29.70%，同比+2.13pct。24 年廊坊固安、天津、南沙數 據中心持續交付，同時，25 年以上重點區域仍將有新項目投產。因此，3 月 6 日，公司公告計劃增發募集資金 17.5 億元用于投入廊坊固安后續建設； 同時 4 月份公告，公司投資 2 億元持股 40%，與萬聯天澤、復樸投資、廣 州上市公司高質量發展基金共同設立產業投資基金，用以支持廣州南沙項 目推進。 科華數據推出針對 AI 業務場景的高密度預制化液冷算力 POD，為高密智 算 GPU 服務器與計算網絡交換機，量身打造的強性能、低能耗、高可靠的 基礎設施微環境，成功交付承德斐訊大數據數據中心、服務器廠商 AI 液冷 實驗室等項目；潤澤科技京津冀園區、長三角園區、大灣區園區已交付的及 即將交付的算力中心全部取得投產訂單，預計 2025 年可完成上架并趨向 成熟，為未來長期穩健發展提供基礎保障，同時截止 2025 年 3 月末改造 的數據中心計費機柜總功率已超改造前的 90%，以及積極調動全部資源建 設了平湖園區單體 100MW 和廊坊園區單體 200MW 兩棟新一代智算中 心，預計 2025 年完成投運。

數據港已在北至烏蘭察布、張北，南至廣東深圳、河源，在“東數西算”的 京津冀、長三角、粵港澳大灣區的樞紐節點上共建設運營 35 個數據中心， 截至 24 年底對應運營總電力容量維持 371MW，折算成容量 5kw/個標準機 柜約 7.42 萬個，24 年公司實現 IDC 服務業收入 17.10 億元，同比+12.12%， 主要受上架率提升驅動，目前在建的主要為廊坊項目，截至 24 年底，該項 目外市電部分已完工并轉固，其余土建及機電部分處于建設階段。 光環新網加大機柜投放力度，并布局算力業務，為后續增長打下基礎。截至 25Q1 公司在運營機柜規模為 5.9 萬個標準機柜，較 23 年底增加了 7000 個 機柜；公司積極有序增加運營機柜規模，長沙項目（1.6 萬個機柜）、上海嘉 定 2 期項目（ 5000 個機柜）和天津寶坻 1&2 期項目（1.5 萬個機柜）的部分機柜有望在年內投運，機柜規模擴大有利于實現規模效應，并增強公司議 價權，改善毛利率表現。另外公司以 IDC 設施為基礎，開拓算力業務，現 有規模超 4000P，在當前高性能算力供不應求的市場中，有望為公司提供新 業務驅動力。公司重視股東回報。公司通過了 2024 年度利潤分配預案，擬 每 10 股派發現金紅利 0.60 元（含稅），另外公司還制定《市值管理制度》 及“質量回報雙提升”方案，提升了公司的長期投資價值。

24 年基礎電信運營商板塊營收 19539.17 億元，同比+3.40%，歸母凈利潤 1804.15 億元，同比+5.89%，扣非后歸母凈利潤 1601.56 億元，同比+3.31%， 毛利率 27.03%，同比-0.16pct。 25 年一季度基礎電信運營商板塊營收 5016.23 億元，同比+0.79%，歸母凈 利潤 421.01億元，同比+3.56%，扣非后歸母凈利潤 399.71億元，同比+6.60%， 毛利率 27.17%，同比+0.46pct。 中國移動、中國電信、中國聯通 24 年營收分別同比+3.12%、3.10%、4.56%， 歸母凈利潤分別同比+5.01%、8.43%、10.49%，25Q1 營收分別同比+0.02%、 0.01%、3.88%，歸母凈利潤分別同比+3.45%、3.11%、6.50%。 中國移動 24 年移動 ARPU 保持行業領先，為人民幣 48.5 元，家庭客戶綜 合 ARPU 達到人民幣 43.8 元，同比增長 1.6%，5G 網絡客戶 ARPU、 DOU 達到 76.0 元和 20.9GB，客戶升檔 5G 既帶來價值提升，也為未來 AI+產 品拓展奠定基礎；移動云收入達到人民幣 1,004 億元，同比增長 20.4%。

中國電信 24 年移動用戶 ARPU 達到人民幣 45.6 元，固網及智慧家庭服務 收入達到人民幣 1257 億元，同比增長 2.1%，其中智慧家庭業務收入同比 增長 16.8%，寬帶用戶達到 1.97 億戶，寬帶綜合 ARPU 達到人民幣 47.6 元，產業數字化收入達到人民幣 1466 億元，同比增長 5.5%，占服務收入 比達到 30.4%，同比提高 0.5p.p.。天翼云收入達到人民幣 1,139 億元，同 比增長 17.1%。 中國聯通 24 年移動聯網、寬帶聯網穩健增長， FTTR 成為主要增收引擎， 市場占有率保持行業領先；移動出賬用戶規模超 3.4 億戶，累計凈增用 戶 1068 萬戶，固網寬帶用戶規模超 1.2 億戶，累計凈增用戶 884 萬戶，移 寬兩網用戶規模均創歷史新高。物聯網連接規模超過 6.2 億個，其中 5G 業務規模行業領先；車聯網連接規模超過 7600 萬，連接規模行業第一；聯 通云收入 5 人民幣 686 億元、同比提升 17.1%，數據中心收入人民幣 259 億 元、 同比提升 7.4%。智算業務驅動算力服務強勁增長，2024 年簽約金額 超過人民幣 260 億元。

三大運營商持續增加分紅比例，根據我們測算，中國移動、中國電信、中國 聯通的 A/H 股 25 年的股息率大概分別為 A 股 4.4%、6.6%、3.6%，H 股 5.8%、3.7%和 5.0%。 資本開支：25 年三大運營商規劃整體投入 2898 億元（同比-9.12%），在 24 年基礎上保持下降趨勢；但算力投入仍保持增長趨勢。

24 年通信芯片板塊營收 59.22 億元，同比+20.97%，歸母凈利潤-7.58 億元， 同比+47.39%，扣非后歸母凈利潤-8.91億元，同比+9.96%，毛利率 37.79%， 同比-1.96pct。 25 年一季度通信芯片板塊營收 14.11 億元，同比+1.91%，歸母凈利潤-1.58 億元，同比-13.28%，扣非后歸母凈利潤-2.53 億元，同比-22.96%，毛利率 38.86%，同比+1.23pct。 博通（AVGO.US）是 ASIC 其中的佼佼者，其 ASIC 芯片高度定制化的設 計能提高算力利用率，在推理側更具優勢，大規模部署的場景下較 GPU 也 更具成本優勢，有望成為 AI 推理側發展階段算力投入重點。

博通 AI 業務占比從 2019 年的低于 5%提升至 2023 年的 15%左右，其 2024 財年第四季度及全年業績再創歷史新高，2024 財年 AI 業務收入同比大增 220% 至 122 億美元，公司預計至 2027 年該業務收入將實現 600-900 億美 金。目前博通已經為兩家頭部 CSP 客戶批量供應了 ASIC 產品。此外，博 通另一家客戶正在產能爬坡中，預計 2025 年開始貢獻業績。

Marvell 同樣表現突出，得益于 AI 應用需求增加和定制 AI 硅片產量的提 升，其 2025 財年三季度的數據中心業務營收同比大增 98%，環比增長 25%，在 ASIC 市場以 13-15% 的份額緊隨博通之后。Marvell 的 AI 業務 2023 財年為 2 億美元左右。公司預計 24-26 財年加速 AI 業務（連接+定制 化計算）收入從 5.5 億提升至 25 億美元。 根據 Marvell 預測，2023-2028 年其數據中心業務 TAM 從 210 億美元增長 至 750 億美元，CAGR 為 29%；其中，定制化加速計算 TAM 從 66 億美元 增長至 429 億美元，CAGR 為 45%；交換機 TAM 從 61 億美元增長至 120 億美元，CAGR 為 15%；互聯 TAM 從 43 億美元增長至 139 億美元，CAGR 為 27%；存儲市場從 42 億美元增長至 59 億美元，CAGR 為 7%。

翱捷科技 24 年實現全年營收 33.86 億元，同比+30.23%，25Q1 營收 9.10 億 元，同比+9.61%。公司具備全面的無線通信研發能力，產品布局多元。在 蜂窩移動通信技術方面，可支持多種網絡制式，已經開發出支持 2G/3G/4G/5G 多種模式的 5G 多模無線通信芯片。在非蜂窩移動通信技術 方面，陸續開發了多種基于 WiFi、LoRa、藍牙及全球導航定位等不同通信 協議的非蜂窩物聯網芯片，已形成了豐富的產品布局。2024 年公司在國內 市場繼續保持較高的市場份額，根據 TSR 2024 全球蜂窩物聯網統計，在 Cat.1 bis 領域已經取得接近 50%的市場份額，行業地位不斷夯實。

24 年物聯網模組及方案板塊營收 353.59 億元，同比+21.02%，歸母凈利潤 18.97 億元，同比+56.59%，扣非后歸母凈利潤 15.06 億元，同比+54.44%， 毛利率 30.86%，同比-0.96pct。 25 年一季度物聯網模組及方案板塊營收 93.96 億元，同比+20.68%，歸母凈 利潤 5.27億元，同比+33.16%，扣非后歸母凈利潤 4.82億元，同比+57.59%， 毛利率 31.19%，同比+0.01pct。 移遠通信、華測導航 24 年營收分別同比+34.14%、21.38%，歸母凈利潤分 別同比+548.49%、29.89%，25Q1 營收分別同比+32.05%、27.91%，歸母凈 利潤分別同比+286.91%、38.50%。 廣和通廣通遠馳持續布局第 3 代 5G/5G+V2X 車聯網模組、擴充 AI 大模 型智能座艙 SOC 類型和產品，聚焦 AI 高算力芯片和國產化芯片技術平 臺的創新，率先推出 3nm 旗艦級 AI 大模型智能座艙平臺；公司發布 RedCap 模組 FG332 系列及其 Wi-Fi6/7CPE 解決方案，發布基于 SC126、 SC138、SC171L、 SC171 等多款智能模組的系列 Linux 邊緣 AI 解決方案，移動手持解決方案及智能邊緣計算終端開發項目部分產品已實現量產 發貨、部分產品于 2025 年實現量產發貨。移遠通信于 2024 年 8 月推出了 AI 大模型解決方案，端側 AI 大模型解決方案，以“LLM（大語言模型）+ RAG（檢索增強生成）+ Agent（智能體）”技術三角為核心，通過對 AI 模 型的深度優化與增強，重新定義了 AI 端側設備的智能化邏輯。 2024 年 6 月，3GPP R18 標準正式凍結，5G 標準演進進入了 5G-A 階段。 據愛立信預測，到 2030 年底，全球 5G 簽約數將達到 63 億，其中 60%為 5G 獨立組網（SA）。另外，以 DeepSeek 大模型為代表的 AI 技術突破正 推動 AIoT 從 1.0“萬物互聯”向 2.0“萬物智聯”演進，這一轉變將加速 AI 算力模組和解決方案在各產業的深度應用，推動市場規模和數量的快速增 長。我們認為，聯網化、智能化趨勢長期來看仍將持續，高算力場景發展也 將推動 AI 模組需求向上，當前模組硬件能力提升、通用大模型輕量化、小 參數行業大模型不斷推出，同時，以大模型為代表的各類生成式 AI 程序從 云端處理向邊緣側和終端側轉移的趨勢也已形成，有望催化模組行業進一 步發展。

24 年光纖光纜板塊營收 1275.61 億元，同比+11.58%，歸母凈利潤 59.57 億 元，同比-8.80%，扣非后歸母凈利潤 50.57 億元，同比-1.88%，毛利率 18.40%， 同比-0.27pct。 25 年一季度光纖光纜板塊營收 273.68 億元，同比+12.80%，歸母凈利潤 14.53 億元，同比+21.67%，扣非后歸母凈利潤 11.59 億元，同比+26.29%， 毛利率 18.38%，同比-0.16pct。

隨著運營商重點增加了云計算、數據中心等方面的投資，多模光纖在數據中 心、G.654.E 光纜在長途干線的應用需求持續增長，此外歐洲、亞洲、東南 亞、非洲、拉美等各海外主要目標市場區域對光纖光纜的需求快速增長，海 外通信網絡有較大建設空間。亨通光電持續突破海底光纜通信領域核心技 術，在行業中率先推出了首個 32 纖對海纜解決方案及全系列產品。從 6 纖對、12 纖對到最新的 32 纖對，相當于原本海底海纜是 6 個雙向車道的 海底高速，而現在直接升級為了 32 個雙向車道的海底“超高速”通道。應用 海纜空分復用技術可支持萬公里以上的超長距離中繼系統千萬億比特 （Petabit）級傳輸容量，全系列產品具備 20kV 耐壓能力顯著提升系統可靠 性。

24 年激光行業板塊營收 259.55 億元，同比+1.79%，歸母凈利潤 25.81 億 元，同比+22.67%，扣非后歸母凈利潤 10.40 億元，同比-31.91%，毛利率 35.85%，同比-5.01pct。 25 年一季度激光行業板塊營收 51.31 億元，同比-1.22%，歸母凈利潤 2.76 億元，同比-78.71%，扣非后歸母凈利潤 1.32 億元，同比-44.37%，毛利率 35.40%，同比-3.41pct。 器件及設備公司需求回暖、盈利修復顯著，芯片端持續承壓。2024 年公司 國內中低功率市場占有率維持領先。高功率激光切割控制系統領域，公司 在產品銷售，產品技術指標與使用性能等方面均實現新突破，且仍然保持高 功率激光切割控制系統廠商國內第一的市場地位。